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量化宽松货币政策的特征及运行效果分析 2011年04月22日 14:58 来源： 作者： 字号 打印 纠错 分享 推荐 浏览量 109 内容摘要： 关键词： 作者简介： 穆争社 【作者简介】穆争社，男，陕西省西安市人，经济学博士、博士后，副教授，中国人民银行货币政策司；研究方向：货币政策传导的博弈分析。中国人民银行货币政策司　北京　100800 【内容提要】本文以传统货币政策传导机制为逻辑起点，研究了量化宽松货币政策的特征和运行机制；结合主要经济体中央银行量化宽松货币政策的实践，阐述了政策的两种类型——“定量宽松”和“信贷宽松”的异同点，分析了政策的实施阶段及其特点、政策工具的差异、取得的成效及面临的问题，并指出值得借鉴之处。【关 键 词】政策利率/量化宽松/非常规货币政策工具 ????［中图分类号］F821.0　［文献标识码］A　［文章编号］1000-1549(2010)10-0025-31????为有效应对金融危机，2007年以来，主要经济体中央银行基本同时将政策利率（基准利率）快速降低至历史低点或接近于零后，实施了量化宽松的货币政策。此政策为首次在全球范围内实施，已经并将继续对全球经济金融发展产生重要影响。全面分析、评价量化宽松货币政策，将对促进提高我国货币政策有效性发挥重要作用。基于此，本文拟对量化宽松货币政策的特征、实施效果、面临的问题等进行分析、评判。????一、量化宽松货币政策的特征????与传统的货币政策相比，量化宽松货币政策是“非常规”的货币政策，主要表现为中央银行在迅速将政策利率（基准利率）降低至历史低点或接近于零后，通过创新货币政策工具，直接增加市场流动性供给，以有效遏制经济金融危机的恶化、蔓延。????（一）传统货币政策的传导机制????传统货币政策是指为实现特定的货币政策目标，中央银行运用货币政策工具，吞吐基础货币，调节货币供给量，引导市场利率，影响消费和投资，乃至社会总需求，调控经济运行态势。上述传导机制可简要描述如下：????中央银行—货币政策工具—基础货币—货币供给量—市场利率—投资、消费—社会总需求—货币政策最终目标????传统货币政策有效传导的核心环节是市场利率。在市场经济条件下，中央银行主要运用价格型政策工具——政策利率（基准利率），影响市场利率，调控投资和消费。如一般情况下，美联储就是通过调节政策利率（即机构间的隔夜拆借利率），影响市场利率，实现调控目标；传导机制表现为：美联储宣布政策利率——通过公开市场操作—调节货币供给——保证政策利率在市场中得以实现—影响市场利率—调控消费和投资。一般而言，中央银行的政策利率对市场利率具有很强的影响力。????但当出现流动性陷阱后，政策利率工具的运用就会失灵、无效。主要表现为：随着经济金融形势恶化并不断加剧，与货币资产相比，其他资产的流动性将会更差，社会公众更倾向于增持高流动性的货币资产而放弃其他资产，导致货币需求远大于货币供给，出现了货币需求黑洞，称之为流动性陷阱。面对流动性陷阱，从理论上说，中央银行虽然可以通过不断下调政策利率，扩大货币供给，影响市场利率，实现货币政策目标，但在实践中却并非如此。因为政策利率是名义利率，其下限最低为零，中央银行无法将政策利率下调至低于零的水平。中央银行在连续下调政策利率至最低水平，即政策利率为零后，已无下调空间，但其之前由政策利率下调后所增加的货币供给仍不足以改变货币需求远大于货币供给的格局，政策利率就失去了对市场利率的影响作用，进而失去了对投资和消费的调控功能，也就是说政策利率工具出现了失灵、失败的现象，标志着以政策利率为主体的价格型货币政策工具失效，说明货币政策并不是万能的[1]（潘成夫，2009）。????（二）量化宽松货币政策的重要特征????2007年以来，国际金融危机爆发，并不断恶化蔓延。受此影响，资产价格大幅下降、资产价值严重缩水，市场悲观情绪弥漫，金融机构核心指标恶化，流动性严重不足、社会民众的投资需求和消费愿望也迅速萎缩，经济增长率呈现“自由落体式”下滑。这说明，传统货币政策已面临流动性陷阱，需要实施数量型货币政策解决上述问题。正是基于此，以美联储为代表和领头羊的中央银行在迅速将政策利率（基准利率）降低至历史低点或接近于零后，突破传统，大量创新货币政策工具，积极实施量化宽松货币政策，救助濒临破产的金融机构、释放大量流动性、解决财政刺激经济资金不足等问题，有效地防范了系统性风险、提振了市场信心，遏制了投资、消费和经济的快速下滑趋势。????上述分析表明，量化宽松货币政策的首要特征是，面对流动性陷阱，主要经济体的中央银行在较短的时间内，迅速将政策利率（基准利率）降低至历史低点或接近于零的水平。从政策利率工具的角度分析，可以说量化宽松货币政策所要解决的问题是，在传统货币政策工