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第十章 资产组合与资产定价 第一节 风险与资产组合 第二节 证劵价值评估 第三节 资产定价模型 第四节 期权定价模型 第一节 风险与资产组合 金融市场上的风险 所谓风险，就是未来结果的不确定性。不确定程度越高，风险就越大。另一种理解是未来出现坏结果（如损失）的可能性。 金融市场上的风险可以大致分为：市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险、法律风险和政策风险，此外还有道德风险。 市场风险：指由基础金融变量，如利率、汇率、股票价格、通货膨胀率等方面的变动所引起的金融资产或负债的市场价值变化会给投资者带来损失的可能性。 信用风险：指交易对方不愿意或者不能够履行契约的责任，导致另一方资产损失的风险。由于其中一方信用等级下降，使持有金融资产方的资产贬值，也属信用风险。也包括主权风险 。 流动性风险： 1.市场或产品流动性风险：由于市场的流动性不高，导致证券持有者无法及时变现而出现损失的风险。 2.现金流风险：金融交易者本身现金流出现困难，不得不提前低价变现金融资产时，可能将账面损失变为实际损失的风险。 操作风险：指由于技术操作系统不完善、管理控制缺陷、欺诈或其他人为错误导致损失的可能性。如执行风险；欺诈风险；自然灾害、不可抗力以及关键人物事故导致的风险等。 法律风险：签署的合同因不符合法律规定并从而造成损失的风险。还包括由于违反政府监管而遭受处罚的遵守与监管风险。 政策风险：指货币当局的货币政策以及政府财政政策、对内对外经济政策乃至政治、外交、军事等政策的变动，可能给投资者带来的风险。 道德风险 道德风险是信息不对称、逆向选择和道德风险这一串概念的组合。 逆向选择是由于事前的信息不对称所导致的。如果在进行融资之前，融资者依靠自己在信息方面的优势，对融资的发布和论证有所夸大或隐瞒，就会加大投资者的风险。面对这种情况，投资者会采取相应的保护措施，而这会提高融资的门槛和交易成本。 道德风险是由于事后的信息不对称造成的。融资完成后，如果融资者不按事先约定运用所融入的资金而去从事高风险的经济活动，就会增大投资者所面临的风险。 逆向选择定义？ 关键是估量风险程度 只要投资，就必然冒风险。 人们不会因为投资有风险就不去投资，只不过是选择自己可以承受的风险项目投资。 问题是要想办法估计投资对象的风险程度，然后投资人才好根据对风险的承受能力和对收益的追求程度进行决策：从众多投资机会中选出自己认为合意的项目投资。 总之，认识风险，衡量风险的大小，是投资决策程序中的第一件事。 风险的度量 度量风险，首先需要知道投资收益率。公式： C：投资的资产收入，如利息、股息；P1 ：期末价格； P0 ：期初价格；P1-P0 ：资本收入---资本市价涨跌所带来的收入。 如果将风险定义为未来结果的不确定性，则投资风险就是：未来投资收益率与期望收益率的偏离度。设 r i为投资的未来第i种可能的收益率，p i为第i种收益率出现的概率；为期望收益率，并用标准差σ表示收益率与期望收益率的偏离度，则： 期望收益率： 度量风险的标准差： 资产组合理论认为，在一定统计期内已经实现的投资收益率变化及其发生的概率，基本符合正态分布。如果未来的收益率概率分布类似于过去的、已经实现的情形，那么，可以认为未来收益率波动的概率分布基本符合正态分布。于是，测算标准差的意义就是：已经知道投资的期望收益率和标准差，即可计算收益率发生在一定区间的概率。 资产组合风险 资产组合的收益率：组合中各类资产期望收益率的加权平均值。 计算公式： 评价资产组合风险 多种资产的收益率之间可能存在不同的相关关系：可能是正相关，可能是负相关，也可能是不相关。 正相关关系越强，通过组合投资降低风险的程度就越低；负相关关系越强，通过组合投资降低风险的程度就越高。 计算资产组合风险的一般公式： 次方 以两种资产的组合为例 ： 当两种资产收益率之间完全正相关，即相关系数为+1时 ： 当两种资产收益率之间完全负相关，即相关系数为-1时 ： 当两种资产的收益率完全不相关时 ： 如果两种资产的比重满足如下要求，则这种资产组合的风险为零： 投资分散化与风险 运用投资分散化的原理，可降低投资组合的风险。 资产组合的风险分为两类： （1）系统性风险：无法通过增加持有资产的种类数量而消除的风险。 （2）非系统性风险：通过增加持有资产的种类数量就可以相互抵消的风险。是分别由各资产自身的原因引起的。 可以看出，随资产种类在组合中数量的增加，非系统性风险被全部抵消掉，剩下的只有系统性风险。 有效资产组合 风险与收益是匹配的：期望高收益率必然要冒高风险；追求低的风险则只能期望低的收益率。 马科维茨的资产组合理论 ：在相同的风险度上，可能存在很多组合，其中只有一个收益率最高