9---股利政策.ppt

利润分配的项目 公积金：企业用于防范抵御风险，补充资本的重要资金来源。可用于弥补企业亏损，增加企业注册资本。 公益金：用于企业职工集体福利的资金。 向投资者分配利润：在弥补亏损、提取公积金、公益金之后才能向投资者分配利润。 股份制企业利润分配 股份制企业利润分配的特点 （一）股份制企业的利润分配应坚持公开、公平和公正的原则 （二）股份制企业的利润分配应尽可能保持稳定的股利政策 （三）股份制企业的利润分配应当考虑到企业未来对资金的需求以及筹资成本 （四）股份制企业的利润分配应当考虑到对股票价格的影响 股利政策的基本理论 (一)股利无关论 股利无关论认为股利分配对公司的股 票价格不会产生影响。在满足一定假设或 类似假设的前提下，该理论认为公司的股 利政策确定与公司价值无关。 这些假设为： （1）不存在公司所得税和个人所得税； （2）不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用）； （3）公司的投资决策与股利分配方案无关； （4）投资者与公司管理人员对企业未来的投资机会可以获得同样的信息； （5）投资者对股利收益与资本利得收益具有同样的偏好。 （6）资本市场具有强式效率性。 该理论认为：股利政策对公司的市场价值（或股票价格）不会产生影响；投资者并不关心股利的分配；股利的支付比率不影响公司的价值。根据这种理论，企业的价值是由资产的盈余和投资政策所决定的，股利仅仅是由公司投资方案所决定的一个被动的剩余额。 如果公司利用1000万元的现金进行项目投资而不是用于股利分配，则该公司股东权益的价值为：6000万元。 如果公司将1000万元的现金用于股利发放，而依靠增发新股筹措到项目投资所需的资金，则该公司老股东（即不包括因购买价值1000万元的新股而成为公司股东的那部分新股东）的股东权益价值为： 老股东权益价值=股东权益价值—新股东权益 =6000万元—1000万元 =5000万元 与前一种情况相比，老股东的权益价值减少了1000万元，但同时他们得到了1000万元的现金股利，所以其实际价值未受影响。 在满足MM各项假设的前提下，不论公司的股利政策如何，股东都可以通过二级市场操作来实现自己所希望的现金使用和分配方案，因此，公司的股利政策并不会影响股东对现金的需求和使用，股东可自行决定股利政策。 （二）股利的其他理论 　　　公司股利政策与公司价值无关的理论都是建立在一系列理想的假设之上的。现实世界中的情形很难满足MM利的假设条件。现实中股利政策就可能对公司价值产生某种程度的影响。对此，也有几种观点： （１）“一鸟在手”论 这一理论认为，投资者对股利收益与资本利得有着不同的偏好。相比于资本利得，投资者更倾向于股利收益。 因为股利，特别是正常的现金股利，投资者有把握按时、按量得到收入，这好比手中之鸟。而资本利得则是有风险，不稳定的，股票价格变化太过频繁，尤其如果股价下跌，资本利得就会大大损失。因此，随着现金股利分配比率的降低，股票投资的资本成本将上升，使股票价格下跌。 （２）所得税影响理论 　　　这一理论认为，那些能够充分利用留存收益进行有效的投资，增加股东财富的公司，不发或少发现金对股东更为有利。 （３）股利分配的信号传递效应 　　　投资者对公司实际状况和未来前途的了解远不如公司管理人员清晰，在他们之间存在着某种信息不对称（asymmetric information）。 　　　一般来讲，投资者只能通过公司的财务报告和其他公开发布的信息来了解公司的经营状况和盈利能力，并据此来判断股票价格是否合理。 　　　公司的现金股利分配，对投资者就是一条极为重要的信息渠道。 　　　从长远来看，盈利能力不足和资金匮乏的企业是无法按期按量支付现金股利的。公司现金股利的发放数额是其盈利能力的一条重要反映渠道。通常，增加现金股利发放额被看作是公司经营状况良好，盈利能力充足的象征。 　　　股票市场对股利发放数额上下变动的反映是不对称的，股利下降一定数量引起的股价下跌幅度要大于股利上升同等数量造成的股价上升的幅度。因此，企业通常不愿意降低现金股利分配额。 ???股利政策的选择 　　 股份有限公司在选择确定其股利政策时，既要考虑各种理论分析的结果，也要考虑现实世界中各种因素所发生的实际变化对不同股利政策所带来的影响。 一、影响公司选择股利政策的因素 （一）法律约束 资本保全； 企业积累； 企业利润； 偿债能力。 一、影响公司选择股利政策的因素 （二）债务契约因素 每股股利的最高限额