第十一单元：金融期权.ppt

股票指数期权、货币期权和期货期权 Black-Scholes公式的扩展 看看指数下降到230点时的情况 如表，组合价值是0.82百万美元 看跌期权的盈利=80*100*(240-230)=$80,000 =0.8百万美元 0.82+0.08=0.9百万美元 说明:表中数据的计算过程(以指数260点时为例) 指数变化所得收益 每三个月10/250=4% 指数红利 每三个月0.25*4%=1% 指数总收益 每三个月4%+1%=5% 无风险利率 每三个月0.25*12%=3% 指数收益-无风险利率 每三个月5%-3%=2% 组合收益-无风险利率 每三个月(β)2*2%=4% 组合收益 每三个月3%+4%=7% 组合红利 每三个月0.25*4%=1% 组合价值总增加率 每三个月7%-1%=6% 组合的总价值 1*1.06=1.06百万 组合收益ri=rf+β(rM-rf) 广泛使用期货期权的原因 交割期货合约比交割标的资产本身更具有流动性、更易交易 在同一个交易所中，方便对冲、套利和投机 交易费用较低 Black模型 期货价格的预期增长率(风险中性) 在风险中性世界中，支付红利率是 q 的股票的预期增长率为r-q，因为运用这个增长率，以红利和资本收益形式的总预期收益为r。期货价格的行为类似于红利率q等于r的股票价格，这表明在风险中性世界中，期货价格的预期增长率是零。 看跌和看涨期权的平价关系 欧式期货期权和欧式现货期权(如果欧式期货期权与期货同时到期，则价值相同) 美式期货期权和美式现货期权(价值不同) 衍生证券定价的一般方法 * 支付已知连续红利股票的欧式期权 考虑连续红利率为年率q的股票，红利的支付使得股票价格的降低等于红利的数量 因此，股票价格的增长率比不支付红利时减少了q 如果支付连续红利率q的股票价格从t时刻的S增加到T时刻的ST，没有红利支付时的股票价格将从t时刻的S增加到T时刻的STeq(T-t). 或者，股票价格将从t时刻的Se-q(T-t)增加到T时刻的ST. 以上的分析说明，在以下两种情况下，我们得到T时刻股票价格的相同的概率分布 股票价格开始为S，该股票连续支付红利，红利率为q 股票价格开始为Seq(T-t)，该股票不支付红利. 于是，当我们为有效期为T-t、支付已知红利收益率q的股票的欧式期权进行估值时，可将股票价格将从S减少到的Se-q(T-t)，然后就像不支付红利那样估值. 期权价格的上下限 支付已知红利收益率q的股票的欧式看涨期权价格的下限为: 证明:构造组合 组合A:一个欧式看涨期权加上金额为Xe-r(T-t)的现金 组合B: e-r(T-t)股股票，其中的红利又投资于该股票 在T时刻，组合A的价值是max(ST,X)，组合B的价值是ST，组合A的价值总是大于组合B的价值 在无套利机会的条件下，在今天，组合A的价值大于组合B的价值 因此,有: 结论得证. 支付已知红利收益率q的股票的欧式看跌期权价格的下限为: 构造组合: 组合C:一个欧式看跌期权加上e-q(T-t)股股票，其中的红利又投资于该股票 组合D:金额为Xe-r(T-t)的现金 类似,有: 看跌期权与看涨期权之间的平价关系 支付已知红利收益率q的股票 构造组合: 组合Ａ:一个欧式看涨期权加上Xe-r(T-t)的现金 组合Ｃ:一个欧式看跌期权加上e-q(T-t)股股票，其中的红利又投资于该股票 在到期日，两个组合的价值为: 因此，在今天它们的价值就应该相等．从而： 基于连续支付红利率为q的股票的欧式看涨期权c和看跌期权的价格p为: 定价关系 d1和d2分别为: 红利：除权日由红利支付引起的股票的减少额。 如果在期权有效期内红利率不是恒定的，只要令q等于期权有效期内年平均红利率。 风险中性估值 任何基于支付红利股票的衍生证券的价格f必须满足的微分方程，可类似Black-Scholes方程得到 该微分方程不包含任何受风险偏好影响的变量 可用风险中性定价过程 在风险中性的世界，股票的全部收益率是r，红利率是q，股票价格的预期增长率是r-q。因此设定股票价格的预期增长率是r-q，然后以r贴现率贴现预期盈利，可得定价方程。 附录:基于支付连续红利股票衍生证券价格所满足的微分方程推导 构造组合: 如果Π是该证券组合的价值 那么, 在Δt时间内,持有该证券组合的投资者获得资本利得ΔΠ,红利为 定义W是证券组合持有者在Δt内财富的变化,因此 由于该表达式独立于维纳过程，该证券组合是瞬时无风险的。因此, 代入前面两个表达式,可得 因此 这是f必须满足的偏微分方程 行情报价: SP500指数期权是欧式期权 SP100指数期权是美式期权 其它主要指数期权是美式期权 所有指数期权用现金结算；即执行期权时，