汇率决定理论课题.pptVIP

(三) 对粘性价格货币模型的评价 粘性价格货币模型从宏观层面、开放经济的视角对汇率决定进行分析，是货币主义与凯恩斯主义的一种综合，成为了开放经济下汇率分析的一般模型。 粘性价格货币模型首次涉及汇率的动态调整问题，从而创立了汇率动态学(Exchange Rate Dynamics)这一汇率理论的重要研究领域。 粘性价格货币模型具有鲜明的政策含义。 粘性价格货币模型是建立在弹性价格货币模型分析基础之上的，因此它也具有与弹性价格货币模型相同的一些缺陷。国际收支流量问题并没有反映在该模型中，这不能不说是一个很大的缺陷。 汇率的超调会使购买力平价在短期内不成立，实际汇率在短期内波动会使经常项目发生变化，影响到一国的资产总量，从而对货币需求产生影响，导致汇率变化。 第四节 资产组合平衡模型 1975年由普林斯顿大学教授威廉·布兰逊(William Branson)提出。资产组合平衡模型放松了货币模型对资产替代性的假定，认为国内本币资产与外币资产之间是不可完全替代的，投资者根据对收益率和风险性的考察，将财富分配于各种可供选择的资产，确定自己的资产组合，一旦资产组合达到稳定状态，也即国内外各资产市场供求达到了均衡，同时汇率也被相应决定。 一、资产组合平衡模型的架构 1. 模型的假定 (1) 本国居民持有三种资产：本国货币(记为M)、本国发行的以本币为面值的债券(记为B)、外国发行的以外币为面值的债券(记为F)。外币债券的供给在短期内被看作是固定的，它的本币价值等于eF。这里e是用直接标价法表示的汇率。 (2) 假定预期未来汇率不发生变动，这样影响居民所持有的外国债券的收益率的因素仅是外国利率的变动。 (3) 在短期内忽略持有本国债券及外国债券的利息收入对资产总量的影响。 2. 模型的基本形式 在上述假定前提下，一国资产总量或总财富(W)满足下述关系式： 一国资产总量是分布于货币、本国债券、外国债券之上的。投资者会根据不同资产的收益率、风险性及自身的风险偏好确定最优资产组合。在某种资产收益率上升时，投资者将增加该资产的持有比例，但是出于分散风险的目的不会将全部资产转化为这一收益率较高的资产。我们具体分析一下每种资产的供给与需求情况。从货币市场看，货币供给是由政府控制的外生变量，货币需求则是本国利率、外国利率、资产总量的函数。本国利率及外国利率上升时，投资者都倾向于减少货币的持有，造成货币需求的降低；而资产总量增加时，投资者倾向于将增加了的资产总量按原有比例分布在每种资产上，因此对货币的需求也会增加。所以，货币需求是本国利率、外国利率的递减函数，是资产总量的递增函数。 从本国债券市场看，本国债券供给同样是由政府控制的外生变量。本国利率水平提高时，投资者会更倾向于持有本国债券；外国利率水平提高时则反之。因此，对本国债券的需求是本国利率的递增函数，外国利率的递减函数，资产总量的递增函数。 模型的基本形式 （续） 从外国债券市场看，外国债券的供给是通过经常项目的盈余获得的，在短期内我们假定经常项目状况不发生变动，因此这种情况下它的供给也是外生的固定值。同理，对外国债券的需求，是本国利率的递减函数，外国利率的递增函数，也是资产总量的递增函数。 在上述每个市场上，该种资产的供给与需求的不平衡都会带来本国利率与汇率等相应变量的调整。由于各个市场是相互关联的，因此只有三个市场都处于均衡状态时，该国的资产市场才处于均衡状态。这样，在短期内各种资产的供给量既定的情况下，这一资产市场的平衡会确定本国利率与汇率水平。在长期内，对于既定的货币供给与本国债券供给，经常项目的失衡会带来本国持有的外国债券总量变动，这一变动又会引起资产市场的调整。因此，在长期内，还要求经常项目处于均衡状态。这样，本国的资产总量不再发生变化，由此确定的本国利率与汇率水平将保持稳定。 3. 模型的几何图示 MM曲线表示货币市场处于均衡状态时的本国利率与汇率的组合，此曲线斜率为正。 货币供给增加使MM曲线左移 BB曲线表示本国债券市场处于均衡状态时的本国利率与汇率的组合，此曲线斜率为负。 本国债券供给增加会使BB曲线右移 FF曲线表示外国债券市场处于均衡状态时的本国利率与汇率的组合，此曲线斜率为负。本国债券供给增加会使FF向下移动 二、资产组合的变动分析 (一) 资产供给总量的变动分析 1. 融通财政赤字而导致的货币供给量增加 货币供给与资产总量同时增加，由于投资者倾向于对这一新增资产总量按原有比例持有各种资产，而本国与外国债券供给总量都不变，于是在A点会出现这两个市场的超额需求。在本国债券市场上，对于既定汇率，对本国债券的超额需求会导致利率下降，BB曲线左移；在外国债券市场上，对于既定汇率，在外国债