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第9章 资本成本 通过本章学习，掌握资本成本的计算方法；熟悉资本成本的概念与作用。 9.1.1概述 1.定义：为了筹集和使用资本付出的代价。 2.作用： 股东和债权人——企业——项目 要求的收益率=资本成本项目收益率 广义地讲，企业筹集和使用任何资金，无论是长期资金还是短期资金，都要付出一定的代价。 狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本。 资本成本包括筹集费和使用费两部分 1. 资金筹集费是指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。 2. 资金使用费是指使用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款和债券利息等。 9.1.3作用： （1）资本成本在筹资决策中的作用。 影响筹资总额的因素，选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，确定资本结构的参数。 （2）资金成本在投资决策中的作用。 在企业评价投资项目的可行性、选择投资方案时也有重要作用。 （3）资本成本制约企业经营成果的作用。 资本成本还可促使资金使用者挖掘资金潜力，节约资金占用，提高资金使用效益。 （4）宏观管理中的作用。 9.1.4影响因素 1. 总体经济环境：资本供给、需求状况，预期通货膨胀水平。 2. 证券市场条件：证券市场流动性和价格波动性。 3. 企业内部经营和融资状况：经营风险和财务风险的大小，以及企业融资规模的大小。 9.2 计算： (2)考虑时间价值 资本成本是使未来现金流入量的现值等于未来现金流出量现值的贴现率。 即使筹到的资金等于各年支付的费用和本金的现值之和的贴现率。 9.2.1个别资本成本 债务资本： 长期借款、长期债券 权益资本： 普通股、优先股、留存收益 1. 长期借款成本 Kl= 税后利息/实筹资金额 = 例1：某企业取得3年期长期借款50万元,年利率 为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费 用率为1%，企业所得税税率为33%。该项长期 借款的资本成本为： 2.债券成本 Kb = 税后利息/实筹资金额 = 税后利息/(发行价-筹资费） = 例2： 某企业发行面额500万元的10年期债券，（每张面值500元，共1万张） 票面利率为10%，发行费用率为4%，公司所得税率为40%，若分别以平价、溢价600万元、折价400万元发行时的资本成本为： 3. 优先股成本 Kp=年股息/实筹资金额 例3：某公司按面值发行优先股500万，规定年股利率为10%，发行费用率为4%，其资本成本为： 某公司发行优先股10万股，发行价格10元，每股每年支付固定现金股利1.5元，发行费用率为2%，其资本成本为： 4. 普通股成本 企业付出的资本成本即投资人—— 普通股股东要求的必要报酬率。 （1）利用现金股利估算普通股资本成本 式中： ─普通股市价 　　　 ─股票发行费用率 　　　 ─第t期支付的现金股利 ─普通股的资本成本 1. 某公司发行股票100万股，每股50元，发行费用率5%，第一年预计股利为5元，以后每年增长6%。求成本。 若每年股利固定，求成本。 2. 市场上无风险收益率为10%，股票平均收益率为14%，β 系数为1.5，计算普通股成本。 3. 某公司债券成本为10%，该公司普通股风险溢价为4%，计普通股成本。 例：公司目前股价为50元，今年发放股利5元，以后每年增长5%，留存收益成本是？ 二、加权平均资本成本 企业在进行筹资和投资决策时，需要考虑的不仅仅是每一类资金的个别成本，更需要考虑由多种资本构成的企业的总体资本成本，即加权平均资本成本。 （一）定义 加权平均资本成本（WACC），是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的综合资本成本。其计算公式为： Kw = WjKj Kw——加权平均资本成本； Wj——第j种个别资本占全部资本比重； Kj——第j种个别资本成本 （二）影响加权平均资本成本的因素 从定义来看，影响企业WACC的主要因素： 一是个别资本成本，二是企业的资本结构。 具体而言，个别资本成本和资本结构又主要受利率水平、税收政策、公司的资本结构政策、利润分配政策和投资政策等因素影响。 其中，市场的利率水平和政府的税收政策是企业无法控制的因素，而公司的资本结构、利润分配政策和投资方向的选择是企业可以自己控制的因素。 例：某企业账面长期资金共200万，其中长期借款60万，优先股60万，普通股80万，其个别资本成本分别为5%，8%，10%，计算该企业的WACC