私募股权基金特征对上市公司违规行为溢出效应影响.pdf

摘 要 本文通过线性和非线性回归两种方式，验证了溢出效应的存在性。当一家上 市公司的违规行为被披露时，在一个两天的窗口期内，该上市公司的私募基金股 东投资的其他上市公司的市值也会受到损失，这种溢出效应并不会受到传导机制 的影响。 然后本文使用一般线性回归的方式，对私募基金的特征在溢出效应作用过程 中的影响进行了检验。通过回归方程，我发现私募基金对于溢出效应的影响可以 分为两个方面，首先是溢出效应的存在性，私募基金的政府背景、总资产、退出 耗时和成立年限可以通过影响其声誉，间接地对溢出效应的存在性产生影响。其 中有政府背景的私募基金更容易成为溢出效应的“导体”；规模较大的私募基金， 普遍声誉较好，因而不容易诱发溢出效应；历史较长的私募基金同样拥有较好的 声誉，因而也会降低溢出效应的发生概率；私募基金过往投资中退出耗时越长， 说明其专业能力越值得怀疑，也就更容易成为溢出效应的导火索。与之相对的， 私募基金在企业中的地位、私募基金是否本地投资则不受市场重视，没有产生一 致的显著影响。 由此我认为，本文的结论证明了归因理论的观点在市场上也是有效的，即在 评价一个结果时，观察者更倾向于接受主观原因的解释，而不愿意给予客观原因 较大的权重（Jellison 和 Green，1981）——市场上的投资者在面对一个负面信息 时，更倾向于从相关方本身的特征去寻找原因，因此私募股权基金本身的特征才 会对溢出效应的存在性产生显著的影响。 于此相对的是溢出效应的程度问题。本文的回归发现，溢出效应的程度与上 述变量中的绝大多数并不构成显著的相关关系，在所有的变量中，只有私募基金 的历史、私募基金在违规企业的股东排名具有显著性，这说明溢出效应的存在性 和显著性的作用机制是有很大不同的，这一观点在之前的研究中少有人涉及，是 本文的新发现。 关键词：企业违规，私募股权基金，溢出效应 The Influence of Venture Capitals’ Characters on the Spillover Effects of Reputational Penalties Between Firms in the Context of Reporting Fraud WANG Hanmin (Guanghua School of Management) Directed by Vice Prof. LUO Wei Abstract In this article I examined the role of venture capitals in the spread of reputation penalties between listed companies in the context of reporting, which is known as spillover effect. By using parametric and non-parametric test, I proved the existence of spillover effect between listed companies through the connection of venture capital stockholders. Then, based on signaling and attribution theories, I established a logistic regression to explain the role of venture capital stockholder in this phenomenon. By construct 5 internal factors and 2 external factors, I examined the influence emerged from venture capitals’ characteristics and investing environment. From the regression, I found that internal factors are far more important than external ones in this progress, and that government b