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对我国债券市场发展中若干问题的思考 货币金融评论 2004年第4期 PAGE 14  PAGE 15 对我国债券市场发展中若干问题的思考 中央财经大学金融学院 郭田勇 债券市场是一国金融市场重要组成部分，目前，社会各界对债券市场的发展极为关注，对债券市场发展的重要性、必要性和可行性取得了较大共识。但同时，中国债券市场发展相对滞后，管理体制不顺、市场不统一、供求失衡、交易品种单一等问题导致市场流动性不足、长期债券收益率不断走低、利率风险凸现，债券市场存在较为严重的系统性风险。解决中国债券市场存在的问题，应从整个金融体制改革和市场的发展与完善入手，通过市场手段解决市场本身的问题。 一、债券市场在金融市场中占有重要地位 近年来，中国融资结构虽然发生了一些变化，直接融资发展较快，融资比重有所提高。但总的来说，以银行贷款为主的间接融资仍占绝对主导地位，直接金融发展还有极大的空间。在谈到发展直接融资问题时，人们似乎只会想到股票市场，这是中国金融市场发展进程中的误区。其实，在许多发达国家和地区，债券市场融资额和交易规模并不逊色于股票市场；20世纪90年代后，许多新兴市场经济国家的债券市场发展迅速，成为私人部门直接融资的重要渠道（见下表）。与银行借贷市场和股票市场相比，我国债券市场规模较小，2002年末，银行间债券市场、交易所债券市场托管的债券加上凭证式国债，其余额仅为2.8万亿元，而股票市值为4.8万亿元，银行资产16万亿元；同时，中国债券市场品种结构单一，其中国债余额近1.7万多亿元，金融债券1万亿元，公司债券只有600亿元。 表1 有关国家融资结构比较（各项融资占GDP的比重） 单位：％ 国家银行对私人部门债权股票市值债券余额其中： 政府债券 公司债券美国63.5158.0164.294.070.2英国120.8169.761.033.227.8日本133.365.9137.797.740.0意大利48.048.0133.2102.530.7法国77.168.183.250.332.9德国125.951.594.540.853.7泰国127.830.918.68.63.1韩国82.535.786.555.630.9印尼82.535.786.555.630.9 注：以上为1998年数据，数据来源：《金融市场体系设计》，中国金融出版社1999年5月，P237 在当前社会资金相对充裕、股票融资萎靡不振的市场条件下，我国债券市场尤其是公司债券市场面临难得的发展机遇。要充分认识发展债券市场的重要意义。首先，债券市场是联系资本市场与货币市场、资金供给与实质经济资金需求的桥梁，其发展可扩大金融市场广度和深度，提高货币政策对宏观经济影响的敏感度，从而提高操作效率；其次，作为直接融资工具，其发展可提高直接融资的规模，适当分散金融风险，并可优化银行资产结构，促进银行资产的证券化；第三，通过疏通企业融资渠道，鼓励资信、效益较好但缺乏资金的企业通过发行公司债券从市场筹集资金，不但有利于维护企业间正常的结算秩序，逐步提高企业资信，促进资金良性循环，也可避免总量政策调整所导致的“一刀切”现象的发生；第四，从有关国家经验看，债券市场是金融市场自由化和对外开放的突破口。 二、中国债券市场存在的主要问题 1997年后，在中央银行的推动下，银行间债券市场获得了快速发展，成为债券发行、交易的首要场所，交易主体不断增加，交易规模迅速扩大，中国债券市场制度演变为以场外债券市场为主导的市场格局，债券市场的影响力大大提高，成为我国金融市场中重要的组成部分。银行间债券市场已开始承担基准利率形成和货币政策有效传导的重任，逐步成为参与主体有效分散资产经营风险、实现流动性管理、发掘新的利润来源的重要渠道。但由于管理体制不完善、金融改革滞后等深层次的原因，目前中国债券市场还存在一些较为严重的问题。 （一）严格的规模管理和市场准入制度导致债券市场供给严重不足 1、发行市场发债主体受到严格限制。目前具备发债资格的仅有财政部和两家政策性银行和极少数公司。公司债券的发行，有严格的市场准入制度，发行主体基本是中央级大型企业，筹集资金的用途也有严格的限制，符合条件的发行主体较少。 2、一级市场债券供给具有刚性。我国对债券的发行实行严格的规模管理。国债规模受到预算法的限制，