IPO后上市公司经营业绩为什么会下降-.docVIP

[标签:标题] 2016 PAGE27 / NUMPAGES27 感谢观看本文谢谢 IPO后上市公司经营业绩为什么会下降? 摘要：本文试图在信息对称条件下运用IPO择时模型解释IPO后上市公司经营业绩的下降。数值模拟和实证检验结果表明：IPO前公司的实际收益率会增加，而IPO后实际收益率会下降；企业家对收益率先验分布的不确定性的减小或者实际收益率波动性的增加都会使得IPO后收益率的下降幅度增加，而且其显著性受到两个代理变量的估计方式的影响。 中国论文网 /2/view-7370122.htm 　　关键词：贝叶斯理论；IPO决策；经营业绩下降；数值模拟 　　中图分类号：F83059 文献标识码：A 　　一、引言 　　2014年下半年以来，我国新股发行的节奏明显加快，IPO注册制改革的进程不断推进。在即将到来的注册制下，公司只需保证依法向证券监管机构申报的各种资料合规便可上市。便捷的上市过程伴随的将是更严格的事后监管措施，业绩良好的公司会更加受到市场青睐，而业绩不好的公司则面临着退市的危险。而在审核制下，公司的盈利能力和经营业绩需要达到一定要求才能上市，这种事前筛选理论上应该能够保证上市公司的质量。然而在当前具有重融资轻投资、极低的退市率等特点的A股市场上，公司看重的只是IPO的融资功能，成功上市才是主要目的，这使得公司对于IPO后经营业绩的关注远远低于IPO前。历史数据表明，2003-2013年沪深A股上市的公司中，IPO一年后和三年后的收益率相对于IPO季度收益率分别平均下降了35%和28%，而且不管是以一年还是三年为界，IPO后收益率高于IPO季度收益率的季度不足25%。 　　IPO后经营业绩的下降几乎是一个全球性的问题。Jain和Kini、Coakley等、Farinos等分别以美国、英国、西班牙的上市公司为样本对IPO后经营业绩进行的研究发现经营业绩下降普遍存在；而对于新兴的工业化国家和地区资本市场的研究也表明这种现象在马来西亚、中国内地以及中国香港普遍也存在。那么，究竟是何原因导致IPO后上市公司经营业绩的下降？学者们给出了不同的解释。 　　在解释IPO后经营业绩下降的原因中，市场时机理论是主要原因之一，即企业家希望在公司有较高的经营业绩时进行IPO，以获得更高的发行溢价，但是这种高绩效往往是难以维持的。例如，Trauten等以1985年至2002年上市的德国公司为样本的研究发现，公司上市后绩效明显下降的原因之一就是公司的择机上市行为，而且通过择机上市行为能够更好地解释过度投资假说，即过度投资引发了产能严重过剩，导致公司间的价格战，进而致使公司经营业绩下降。虽然目前我国的IPO制度采取的审核制，存在严格的政府管制，而且还有“IPO暂停”的情况，但是仍然存在热销市场和冷发市场，而且在热销市场中上市的公司质量的差别较大，被ST和退市的几率几乎是冷发市场上的三倍。 　　IPO后经营业绩下降的另外一个重要原因是盈余管理，即公司为了提高发行价格，获得更多的发行溢价，通过粉饰报表等行为使公司的经营业绩表现得比实际情况更好。陈祥有以2001-2005年间我国A股上市的公司为样本研究了IPO前盈余管理对IPO后经营业绩下降的影响，结果发现IPO前正向盈余管理程度越大，IPO后经营业绩下降的程度就越大。王福胜等发现应计与真实盈余管理都会对公司未来经营业绩产生负面影响，且应计盈余管理对短期业绩的负面影响更大，真实盈余管理对长期业绩的负面影响更大。在审核制下，我国独特的IPO监管制度会提高企业进行类似粉饰报表等操作利润行为的动机，这种利润操作行为毫无疑问会导致上市公司IPO后经营业绩的下降。 　　除了择机上市和盈余管理原因之外，导致IPO后经营业绩下降的原因还有股权结构的变化和风险资本的影响。例如，Jensen和Meckling指出IPO后管理层股份的稀释和控制权的分散加剧了管理层和股东的利益冲突，从而会导致IPO后经营业绩下降。Michel等发现IPO后上市公司的经营业绩和流通股的比例存在显著的非线性关系，流通股比例越低，经营业绩表现越糟糕。周孝华和吴宏亮发现有风险资本持股的上市公司总资产息税前收益率、净资产收益率、主营业务收入增长率指标的下降幅度都要显著低于无风险资本持股的上市公司。进一步，在有风险资本背景时，Hsu发现风险资本培育期的长短会显著影响IPO后上市公司的经营业绩和存活率，培育期越短经营业绩越差，存活率越低。 　　追溯上述所有原因的根本，不管是发行者和投资者之间的信息不对称导致的择机上市和盈余管理，还是管理层和股东之间的委托代理问题导致的利益冲突，以及风险资本家和投资公司之间的逆向选择对经营业绩和存活率的影响，我们不难发现信息不对称才是导致IPO后上市公司经营业绩下降的根本原因。那么，