投资组合理论2.ppt

第5章 不确定性条件下的均值—方差分析;处理不确定性的三种数学方法;马科维茨(H. Markowitz, 1927～) 《证券组合选择理论》 有着棕黄色头发，高大身材，总是以温和眼神凝视他人，说话细声细语并露出浅笑。 瑞典皇家科学院决定将1990年诺贝尔奖授予纽约大学哈利.马科维茨（Harry Markowitz）教授,为了表彰他在金融经济学理论中的先驱工作—资产组合选择理论。;发展了一个在不确定条件下严格陈述的可操作的选择资产组合理论：均值方差方法 Mean-Variance methodology. 这个理论演变成进一步研究金融经济学的基础；这一理论通常被认为是现代金融学的发端。 马科维茨的工作所开始的数量化分析和MM理论中的无套利均衡思想相结合，酝酿了一系列金融学理论的重大突破。 ;西方投资管理经历了三个发展阶段：投机阶段、职业化阶段和科学化阶段。 1952年，Harry Markowitz发表的“投资组合选择”作为投资学或金融经济学产生的标志。 1963年，Willian Sharpe提出了单指数模型。 1964年，Sharpe，Lintner, Mossin分别独立地提出了资本资产定价模型（CAPM）。 1973年，Black和Scholes提出了第一个完整的期权定价模型即Black-Scholes公式。 1976年，Ross提出了套利定价理论(APT)。;投资组合理论的基本思想;实现方法;马科维茨投资组合理论的假设;3.二次效应函数：投资者的效用函数是二次的，即u(W)=a+bW+CW2。 （注意：假设2和3成立可保证期望效用仅仅是财富期望和方差的函数） 4.期望收益率和方差。衡量投资者以期望收益率（亦称收益率均值）来衡量未来实际收益率的总体水平，以收益率的方差（或标准差）来衡量收益率的不确定性（风险），因而投资者在决策中只关心投资的期望收益率和方差。 5.占优法则：投资者都是不知足的和厌恶风险的，遵循占优原则，即：在同一风险水平下，选择收益率较高的证券；在同一收益率水平下，选择风险较低的证券。;; 字母（或者字母上加一波浪线）表示随机变量，字母上加一横线表示期望值； 例如，R（或者 ）表示随机总回报，而 表示期望总回报。 当我们投资在不只一种资产上时，需要考虑证券组合的回报率，假设有n种可得的不同资产，我们把初始财富X0分成n份，投资到这n种资产上，设Xi0为投资在第i种资产上的财富， ； 如果以比例表示，则为 ， 为投资在第i种资产上的财富的份额， ，以Ri、ri分别表示第i种资产的总回报、回报率，那么到期末，由i产生的收益为Ri Xi0或 。; 该证券组合的总收益为 ，因此，该证券组合的总回报为 它的回报率为 ;假设投资者投资的时间为一期，投资的初始财富W0为17200元，投资者选择A、B、C三种股票进行投资。 投资者估计它们的期望回报率分别为16.2%、24.6%和22.8%。 这等价于，投资者估计三种股票的期末价格分别为46.48元[因为（46.48-40）/40=16.2%]、43.61元[因为（43.61-35）/35=24.6%]和76.14元[因为（76.14-62）/62=22.8%]。 证券组合期望回报率有几种计算方式，每种方式得到相同的结果。;（1）证券和证券组合的值;（2）利用期末价格计算证券组合的期望回报率;（3）利用证券的期望回报率计算证券组合的期望回报率;无摩擦市场;二、期望效用分析与均值－方差分析的关系; 假设个体的初始财富为W0，个体通过投资各种金融资产来最大化他的期末财富 带来的期望效用。设个体的Von-Neumann-Morgenstern效用函数为u，在期末财富的期望值这一点，对效用函数进行Taylor展开：;假设上述Taylor展开式收敛且期望运算和求和运算可以交换顺序，则个体的期望效用函数可以表示成：;定理4.1 如果u是一个整解析函数，则;定理1 如果 则期望效用仅仅是财富的期望和方差的函数;二次效用函数的假设和正态分布的假设不符合实际的消费者投资情况;重要的性质;投资者的偏好及其无差异曲线;;4.3 投资组合收益和风险的度量;从“历史”样本估计收益和风险;相关系数;测量两种股票收益共同变动的趋势: Corr(RA, RB) 或 ?A,B -1.0 ? ? ? +1.0 完全正相关: +1.0 完全负相关: -1.0 完全负相关