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宏观经济学读书笔记 资产定价和宏观经济学 金融市场 资产定价和宏观经济学 资产包括实物资本、人力资本和金融资本，它们在宏观经济学中起着关键作用。在这章中，我们将重点讨论金融资产在一般均衡中是如何定价的。 消费还是储蓄的决策取决于金融资产的价格。未来的消费依赖于未来的产出，产出又依赖于实物资本。是投资并进行资本积累，还是利润消费掉，这取决于资本收益率和居民户借贷的成。在一般均衡中，资本收益率和储蓄率是相关的。 我们的资产定价理论需要考虑风险。区分不同资产定价理论的方法就是看它是如何考虑并度量风险升水的，风险升水是指因受风险和不确定性而要求被补偿的，超过确定性收益的额外预期收益。我们将考虑四种资产定价理论：1、或有要求权分析；2、一般均衡的资产定价；3、以消费为基础的资本资产定价模型；4、传统的资本资产定价模型。 期望效用和风险 一、风险规避，喜欢赌博的人是风险偏好者，持中立态度的人是风险中性的，喜欢确定性得到精算值得人是风险规避的。即赌博的期望值为： +(1-)公平赌博满足E(W)=0. 风险规避：U［E(W)］ U［E(W)］ 风险中性：U［E(W)］= U［E(W)］ 风险偏好：U［E(W)］U［E(W)］ 二、风险升水，对于风险规避者而言，,定义风险升水值为P,它满足以，对处对和p=0点对进行泰勒展开式，之后整理得 因此，如果相对风险规避系数越大，以及风险资产的方差越大，那么风险升水 将越大。 无套利和有效市场 套利组合是指利用自我融资组合一不大于0的成本获得正的收益； 零套利或无套利组合是指收益为零的自我融资组合。 有效市场，如果市场中不存在未被发现的套利机会，即要求所有新信息要瞬间反映在市场价格上。资产收益率可以写为 表明资产定价由与该资产相对应的无风险资产利率加上风险溢价构成。 资产定价和或有要求权 资产的价格取决于它的收益； 每种资产的收益在今天通常是未知的，它们取决于世界在明天处于何种状态； 可以将所有的资产都看做是被称为或有要求权的初始资产的组合； 资产间的差异来自于或有要求权的组合方式不同； 如果我们能为每种或有要求权定价，那么我们可以为他们的任何组合，即任何资产定价。 或有要求权，它就是一种资产：若状态s发生，我们获得的收益为$1；否则得到的收益为0。资产的收益取决于世界处于s=1，…，s中哪种状态。 资产价格，任何资产的价格p表示为（10.8） 那么向量被称为状态价格向量，这种关系表明资产价格只是等于各自状态所对应的或有要求权价格诚意在该状态下所持有的或有要求权的数量的加总。 资产定价的随机贴现因子方法，假设π(s)为状态s出现的概率，因此π(s)定义 了状态密度函数。即可得（10。9） M(s)是状态s下的价格除以状态s发生的概率；m(s)是非负的，因为价格状态和概率都是非负的。我们可以把资产价格写成（10.10） 这式是一个完备的通用资产定价方程，它适用于包括衍生品在内的任何资产，这种方法被称做随机贴现因子方法。 资产收益，（10.10）该式子既可表示资产价格的形式，又可以表示为收益的形式。 （10.8）式两边同除以p，并且定义在状态s=1,….,s下，1+r(s)=x(s)/p 即得 ,（10.11） 进而: , （10.12）此式子应用于任何资产。 无风险收益，（10.12）此式子应用于任何资产，因而也可以用于无风险资产。 无套利关系，，所以风险溢价p为，当p0时，我们要求. 风险中性定价，我们利用风险中性概率风险中性概率是状态s实际发生的概率。 给定一个正的状态价格向量,我们可以定义风险中性概率为其中， 并且 利用风险中性概率为资产定价 其中，1+被替换为1/E(m)。得以用风险中性概率把一种资产的价格表示成 (10.18) （10.19） 通过上式，收益的无套利方程现在可以写成风险溢价的形式 (10.20) 由以上方程我们可以推导出 ， 其中p为风险溢价。风险中性定价调整了风险收益，优点在于它简化了资产定价的方法。 一般均衡资产定价 资本的实际收益率有消费、投资和资本共同决定。 利用或有要求权的分析，我们假定居民户在预算约束下最大化来源于消费的效用，该效用为当其效用与贴现后预期未来效用之和，其中预算约束石油第二经济体所处的状态决定的。我们要最大化 约束条件为 . 最大化拉格朗日函数 一阶条件为 最后得因此，随机贴现因子死相邻两期的跨期边际替代率。 利用以消费为基础的资本资产定