期权引申波幅的意义.docVIP

期權引伸波幅的意義 恆指自從四月份跟隨美國納斯達克指數調整，至今已從高位下跌超過兩成，而港股中科技網絡股的調整更普遍達五成以上。市場上相信熊市己經降臨的投資者大有人在。報刊上也不時曾出現文章鼓勵投資者購入認沽期權以對沖風險。然而，交易所期權市場的買賣并未見顯著增加，表明大多數投資人仍不願沾手期權。香港交易所的期權到底有無「著數」？本文希望從引伸波幅的角度來回答這一問題。 要理解引伸波幅的意義我們必須先介紹所謂歷史波幅。簡單地講，一個指數（或股票）的歷史波幅就是指數回報率的標準方差。舉例說如果過去一個月（23個交易日）的指數收報為，則第i天的回報率就是。過去一個月的市場平均單日回報率為，而單日回報率的標準方差則為 . 市場上通常用年率來報讀財經數據。以每年260個交易日計，則相應的年回報率和年回報率標準方差為 和 而就是所謂的歷史波幅. 現代金融學的一個流行假設是年回報率服從正態分佈。如果波幅不變，這個假設意味著在一年之後，指數的回報有2/3的機率落在區域（）中，有95% 的機率落在更大的區域 ）中，而落在這個區域之外的機率僅有5%。 在Black-Scholes 期權定價公式中，期權價格 P 由現貨價 S ，利率 r ，期權年期 T 和年期內的波幅 所決定，即，然而價格波幅是不可預知的，因此期權價格也不能經由Black-Scholes 公式決定。事實止，像其他金融產品一樣，期權的市場價格由供求關係和套戥因素決定。而一旦有了期權的市場價 以及現貨價，利率和年期 ，我們就可以從Black-Scholes 公式中反解出波幅來，這個就是所謂的引伸波幅。所以說，Black-Scholes公式的功能不在於為期權定價，而在於它定義了引伸波幅。 引伸波幅對投資人有何價值呢？一方面，引伸波幅是市場對現貨價格未來波幅的預期。買賣期權的人士知道，同一現貨通常有行使價不同和年期不同的期權，相應的引伸波幅一般也不相同。由於平價期權的流量高，平價期權的引伸波幅最能代表市場對未來波幅的預期。另一方面，引伸波幅常被用來判斷市場交易價合理與否，而參考指標就是歷史波幅。如果引伸波幅低於歷史波幅，我們就稱期權價有折讓，反之則期權價有溢價。在附表中我們列出了用五月十九日的收市價計算得出的部分當月恆指期權的引伸波幅, 當日恆生指數收報14478點。而相應的恆生指數的歷史波幅為31% 用五月十九日之前一個月的恆生指數收市點數計算所得 . 從附表可看出, 恆指期權的引伸波幅與歷史波幅相當接近, 溢價極其有限. 其實, 恆指期權低溢價的情況存在已久. 可以說, 恆指期權的交易價尚算合理. 但是長久以來, 恆指期權的交投量遠遜於溢價偏高的認股權証的交投量. 恆指期權吸引力不足的原因還是一個有待解開的謎。 五月份恆指期權收市價 及引伸波幅 引伸波幅 收市價 行使價 收市價 引伸波幅 34 785 13800 85 34 34 629 14000 129 34 33 488 14200 188 33 33 365 14400 265 33 32 263 14600 363 32 32 182 14800 482 32 32 121 15000 021 31