8-财务预测与价值评估.pptVIP

为了衡量不同估价模型的预测能力，可以采用绝对平均误差、均方差、平均百分比误差等指标，分析估价结果与市场价值的差异及原因；也可以比较不同估价模型的估价结果，分析产生差异的原因；或与行业同类公司的价值进行比较分析，研究公司战略和价值驱动因素与同类公司之间的差异。 8.4.3 乘数法 假设2013年12月30日的XYZ公司股价（12.5元）、普通股股数（300万股）为基础，根据214-2018年的预测数据计算的各种乘数如表8-20所示。 项目 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 销售收入 4 400 4 840 5 324 5 856 6 442 EBITDA 800 912 1 036 1 174 1 328 EBIT 416 489 571 663 767 有息债务 896 994 1 093 1 193 1 295 股东权益（账面） 1 304 1 426 1 569 1 735 1 926 股东权益（市价） 3 750 3 750 3 750 3 750 3 750 现金及现金等价物 88 97 106 117 129 公司价值（EV） 2 112 2 323 2 556 2 810 3 092 净利润 312 367 428 497 575 每股收益 1.04 1.22 1.43 1.66 1.92 P/E 12.01 10.23 8.76 7.54 6.52 EV/EBITDA 2.64 2.55 2.47 2.39 2.33 EV/EBIT 5.07 4.75 4.48 4.24 4.03 P/S 0.85 0.77 0.70 0.64 0.58 P/B 2.88 2.63 2.39 2.16 1.95 表8- 20 XYZ股票估值乘数预测 表8-20中，EV/EBITDA或EV/EBIT是公司价值乘数，其中公司价值（EV）是以股东权益市场价值加上有息债务的账面价值减去现金及现金等价物计算的，没有扣除摊销、折旧利息和所得税前的利润（EBITDA）数据是根据利润预测表填列的。P/S是销售收入乘数，P/B是账面价值乘数或市净率，各种乘数是以当前的股价和股数计算的。 采用乘数法估值时需要注意： （1）乘数法是一种相对估价法，即按照市场为可比资产支付的价格来确定目标资产的价值。其假设前提是资产按照某些特性具有可比性，可比资产的价格与特定的收益（或资产、或收入）之间存在线性关系。由于这一假设并非严谨，因此使用乘数法的前提是上述假设在所使用的范围内是合理的。 （2）乘数法估价衡量的是相对价值，而不是内在固有价值，因此市场的情绪和看法也将反映在乘数估价法的结论中。当市场上可比公司的价值被高估时，利用乘数法评估的价值一般会偏高，反之亦然。 （3）相对现金流量折现法，乘数估价法不需要完整的财务信息，不需要进行财务预测，估价方法简单，易于被估价者接受。但这也可能使分析人员忽略目标公司与可比公司在风险、成长性和潜在的现金流量等关键因素的差异，这些差异也可能会导致错误的价值评估结论。 本章小结 1.财务预测是在财务报表分析的基础上，以公司预测期的战略目标、经营目标和财务目标为导向，以确保财务预测与公司的总体任务、长期目标、面临的机会和环境约束相一致为原则，通过编制预计财务报表反映公司一定期间的财务状况和经营业绩。 2.财务预测模型主要通过预计财务报表实现的。几乎所有的财务预测模型都是销售驱动的，因此首先要判断财务报表中各变量与销售之间的关系，以便确定哪些项目可以估计为销售的百分比，哪些必须依据其他信息来预测。 本章小结 3.为了保持资产负债表的平衡关系，预测资产负债表时必须确定一个调整变量，这个调整变量是预测完成其他各项后的剩余项，作为平衡报表的调整变量通常是根据公司财务政策确定的。 4.预计财务报表调整变量的选择既可以是公司债务（增加或减少债务），也可以是股东权益（改变股利分配额，增发或收回股票），还可以二者同时变动。通过改变财务方针或政策（如稳定股利支付政策、改善资产负债状况等）对公司的资金来源和资本结构进行调整。 本章小结 5.以负债作为调整变量，意味着公司所有的融资需求（如果需要）全部来自于长期负债账户；如果某一年度公司有剩余的资金（留存收益和自然融资大于外部资金需求量）则应减少长期负债账户，或者说当有剩余资金时可以归还借款。 6.如果不追加外部资金，仅仅依靠新增的留存收益和自然融资形成的资金来源（假设折旧全部用于当年的更新改造）所能达到的最大增长率称为内含增长率。 本章小结 7.可持续增长率是指在财务杠