10-期权与公司财务.ppt

【例10-8】假设TBT公司正在考虑一个长达10年的项目。这个项目要求它与房地产开发商一起投资5亿元分期开发房地产，项目预期现金流量现值为5. 4亿元。由于4 000万元的净现值过小，TBT公司犹豫不决。为此，房地产开发商又提出：在未来5年内，TBT公司随时可以将股份作价3亿美元回售给开发商而退出。 通过对项目现金流量的模拟运算，得出联合开发所带来的现金流量现值标准差为30%。 假设标的资产价值漏损=1/项目所需时间= 1/10 =0.1（假设项目的现值以每年大约1/n的速度下降），5年期的无风险利率为7%。 要求：计算该项目放弃期权价值。 解析： 放弃项目的期权定价类似卖权或看跌期权 （1）确定有关输入参数 标的资产的价值=项目现金流量的现值= 5.4亿元 执行价格=放弃项目所获的残值= 3亿元 标的资产价值标准差=30% 期权有效期=5年 标的资产价值漏损= 1 /项目所需时间= 1/10 =0.1 5年期的无风险利率=7% （2）计算卖权价值 （3）计算项目考虑放弃项目期权价值后的净现值 考虑放弃期权价值后项目净现值 = 项目净现值+放弃期权价值 = 4?000+2 643 = 6 643（万元） ◎实物期权分析与折现现金流量法（DCF）的区别： 不确定性与投资价值的关系 折现现金流量法隐含了一个假设：未来以现金流量度量的收益是可以预测的，即未来收益是确定的。 实物期权分析法认为投资项目的不确定性具有的含义： （1）意味着以现金流量度量的未来收益仅仅是一个粗略的估计，因此，不足以准确反映投资项目的真实价值； （2）许多投资决策的机会往往取决于项目的发展状况，未来投资的不确定性越大，期权就越有价值。 10.5.3 实物期权分析与折现现金流量比较 投资的可逆性和灵活性、新信息价值 折现现金流量法隐含的另一个假设是：它要么假设投资是可逆的，即无论何种原因，如果市场结果低于预期要求，就应撤销或放弃投资；要么假设投资是不可逆的，它是一种勿失良机的建议，即如果公司现在不进行投资，将来也不可能投资。 折现现金流量法对投资既可逆又不可逆的假设否认了“灵活性”的价值。 无论是“现在就投资”或是“永远不投资”的决策，都是一种当期的决策，而与决策后可能出现的新的信息无关。 实物期权分析法假设，大多数投资是不可逆转的，一旦投资，至少有部分投资转化为沉没成本。但是，即使接受某些投资项目后，这些项目也不一定一成不变。项目决策者能够而且可能做出某种改变来影响后续的现金流量或项目寿命期。 林特和彭宁斯（Lint Pennings，2001）以ROA与DCF具有互补性为基础，提出了四象限分析法。他们根据收益和风险的不同将项目分为四个象限 ： 图10—9项目分类与适用技术 ◎ 特里杰奥吉斯（Trigeorgis，1993） 扩展NPV计算公式 本章小结 1.期权价值通常由内含价值和时间价值两部分组成，前者反映了期权本身所具有的价值；后者反映了期权合约有效时间与其潜在风险与收益的关系。 2.期权买卖双方的风险和收益是不对称的，期权买方的风险是可预见的、有限的，而收益的可能性却是不可预见的；期权卖方的风险是不可预见的，而获得收益的可能性是可预见的、有限的。 本章小结 3.二项式模型实际上是在用大量离散的小幅度二值运动来模拟连续的资产价格运动，运用单期二项式为期权定价，主要有无套利定价法和风险中性定价法两种方法。 4 .欧式买权公式可以被看作期权未来预期收益的现值，即买权价值等于标的资产价格期望现值减去行权价格现值。 本章小结 5.在B-S模型中，对存在股利的标的股票进行调整的一种方法就是把所有至到期日为止的预期未来股利的现值从股票的现行市价中扣除，然后按无股利情况下的B/S模型计算期权价值。 6.影响期权价值的因素包括：标的资产的市价、履约价格、合约剩余有效期、标的资产价格的波动性、利率、标的资产的孳息。 本章小结 7.认股权证的持有者无投票权，也不能分得股利，但如果公司发行股票或股票分割，权证的执行价格将会自动调整。 8.可转换债券价值等于其纯债券价值和转换价值二者中的较大值与期权价值之和。 本章小结 9.可售回债券规定证券持有者可以未来某一时间以约定价格提前用持有的证券兑换现金，这种证券的持有者不但购买了证券，还购买了证券的卖权，即证券本身包含了一个卖权多头。而可赎