2011年世界经济年会－冬季达沃斯论坛焦点议题.docVIP

简析美联储货币政策环境及政策选择 2011年6月23日，美国联储公开市场委员会公布利率会议决议，将联邦基金利率维持在0－0.25％的水平，并将到期债券本金再投资于债券。始于2010年11月总额6000亿美元的美联储第二轮量化宽松（下简称QE2）将于6月30日执行完毕，美联储决议表明其后期货币政策仍将保持宽松。美联储主席伯南克指出，保证充分就业和控制通胀是美联储的双重任务，经过QE1和QE2，美国经济已经在缓慢恢复，虽然就业问题依然严峻，但是通胀受到严格控制，可以继续维持低利率政策。美联储货币政策对全球货币市场、资本市场、大宗商品市场乃至世界经济复苏进程都有着深远影响。 一、美联储货币政策环境 （一）美国国内经济形势 失业率仍然高企。2011年第一季度，美国非农人口失业率一直居高不下，在9.1%左右徘徊。3月份虽然暂时降至8.8%，但4、5月份又重回升势，其中5月份甚至超过年初，达到9.1%。 图1 通胀有所抬头。6月15日，美国劳工部公布的经济数据显示，5月份总体CPI同比上升3.6%，环比上升0.2%，不包括能源和食品价格的核心CPI同比涨幅达1.5%，环比上升0.3%，为2006年以来最大环比升幅。同时，美国世界大型企业联合会5月31日发布的报告显示，5月份美国消费者信心指数由前一个月的66下跌至60.8，为6个月来新低。 图2 房价创下历史新低。今年第一季度，美国房价指数下跌4.2%，跌穿2009年的低点，创下2002年以来最低水平，房价比2006年达到的峰值水平下跌了33%，跌幅超过“大萧条”时期的31%。房价下跌将进一步抑制投资和新屋开工，迫使家庭减少消费，延缓购房计划，从而进一步引发房价下跌，造成总体经济疲弱。 制造业指数下滑。美国行业研究机构供应管理协会6月1日公布的数据显示，美国5月份制造业采购经理人指数由4月份的60.4下降至53.5，表明美国制造业出现较大幅度下下滑。 图3 GDP增速回落。2011年一季度，美国国内生产总值(GDP)增速由2010年第四季度的3.2%大幅回落至1.8%。进入第二季度后，美国宏观经济又面临着制造业指数下滑、消费者信用不振、房地产屡创新低、失业率再次回升、通胀抬头等不利因素，形势不容乐观。 图4 （二）全球经济形势 欧债危机继续恶化。由希腊开始的欧洲主权债务危机并没有因“欧洲金融稳定基金”（EFSF）的建立运行而得到根本好转。针对希腊的第二轮救助即将展开，规模可能高达1200亿欧元。国际评级机构标准普尔甚至将希腊的长期主权信用评级从“B”下调至“CCC”，评级前景为“负面”；对希腊的短期主权信用评级为“C”。标准普尔指出，希腊的主权信用评级已达世界最低，落后于厄瓜多尔、牙买加、巴基斯坦和格林纳达。国际货币基金组织（IMF）已经直接指出，希腊的债务危机可能危及欧盟的经济发展前景。 日本地质灾害及核电危机拖累全球制造业。世界银行预计，日本3·11地质灾害及核电危机造成的损失将达1220亿至2350亿美元之间，GDP占比约为2.5%至4%。由于日本2010年GDP增速为3%，总量达到5.47万亿美元，以其在国际产业链中的核心地位以及庞大的工业产出，特别是与美国、欧盟及新兴经济体的密切技术合作和经贸关系，对全球经济增长起到了明显的拉动作用。地质灾害及核电危机沉重打击了日本的本土制造业并对全球产业链的正常运转造成不利影响。 国际大宗商品价格普涨。2010 年工业性原料、能源产品和农产品等大宗商品价格在新兴经济体需求强劲、金融市场总体流动性充裕的情况下实现了较大幅度上涨。2011年上半年，上述因素依然存在，国际大宗商品承续了2010年的大幅涨势。其中6月份原油期货甚至上探至114美元，黄金达到1577美元的历史高位。在发达经济体货币政策保持宽松状态、全球流动性过剩和地缘政治动荡的背景下，国际大宗商品价格，尤其是石油和粮食价格有望继续保持高位运行。 新兴经济体通胀加剧。6月1日，国际金融协会(IIF)发表报告指出，2011年流入新兴市场的民间投资资金可能达1.041万亿美元，超出先前预估的9600亿美元。大量的资本流入以及国际大宗商品的持续走高加剧了新兴经济体的通胀压力，迫使后者进入加息通道，开始收紧货币政策。 综上所述，在全球经济复苏仍然脆弱、发达经济体增长乏力、地区政治动荡、贸易保护抬头的大背景下，美国国内经济的不确定因素仍然较多。特别是失业率居高不下、通胀逐步显现、社会消费意愿下挫、企业普遍投资不足、经济增长面临停滞等问题加剧了美联储制定货币政策环境的复杂性。 二、美联储制定货币政策的主要考虑因素 伯南克在6月23日利率决议公布后指出，制定利率政策的“时间框架”必须以经济数据为基础，即通胀预期和就业率