询价制下我国IPOs首日超额收益行为金融解释论文.docVIP

The Explanation of Behavioral Finance for IPO’s Abnormal Initianl Return in China under Inquiry Mechanism A Thesis Submitted to Chongqing University in Partial Fulfillment of the Requirement for the Degree of Master of Technological Economics and Management by Li Chunliang Supervisor: Prof. Zhou Xiaohua Major: Technological Economics and Management College of Economics and Business Administration Chongqing University, Chongqing, China April 2008 重庆大学硕士学位论文  摘  要  中文摘要  IPOs（Initial Public Offering，首次公开发行）首日超额收益是证券市场上普 遍存在的一种异常现象。研究者们分别在传统金融学理论和行为金融学的理论的 框架下，提出了基于市场有效的一级市场抑价解释和基于市场无效的二级市场溢 价解释。相对于国外成熟资本市场，我国 IPOs 首日超额收益现象显得尤为突出。 国内学者多在传统金融学的框架下，结合我国特有的市场环境和制度背景，探寻 我国 IPOs 高初始报酬现象的形成原因。从 2005 年开始，我国新股发行开始全面 采用询价制，然而发行定价的市场化改革并未从根本上消除 IPOs 高初始收益现象， 新股初始报酬率水平不降反升。市场化的定价方式为何不能有效地降低新股初始 报酬率，是什么因素导致了我国询价制下的新股首日超额收益？基于上述问题， 本文试图在行为金融学的理论框架下，从一级市场抑价和二级市场溢价两个方面 对我国询价制下 IPOs 首日超额收益现象进行解释。 通过建立一个新股投资者情绪模型，得到新股发行价取决于询价机构关于发 行人内在价值的私有信息和噪音交易者的情绪。若发行阶段噪音交易者情绪是高 涨的，IPOs 定价将高于其内在价值，且初始报酬率随噪音交易者的乐观程度增加 而变大。发行价是对乐观交易者愿意支付水平的折价，抑价部分是对机构持股锁 定期的风险补偿，IPOs 高定价和首日超额收益并存。模型还发现，IPOs 初始报酬 率与持股锁定期的情绪波动正相关，与机构投资者所配售比例正相关。在一级市 场上，运用认知理论发现承销商定价过程中存在保守偏差和锚定与调整偏差。保 守偏差使得承销商制定询价区间范围过窄、预期发行价相对过低。锚定与调整偏 差使得承销商以初始报价区间作为初始锚定值，对锚定值赋予了过大的权重，尽 管询价过程中收集到更多的有利信息，随后的调整却是不充分的，最终的发行价 仍偏向于最初的参考值。其次，建立了锚定效应弱化检验模型，分析所受锚定效 应的动态变化。最后，选取 2005-2006 年 51 只新股数据，将承销商保守因子和锚 定因子对初始回报率进行回归分析，结果表明承销商询价过程中的保守偏差和锚 定与调整偏差是导致 IPOs 首日超额收益的因素之一。 关键词：IPOs，首日超额收益，投资者情绪，锚定与调整 重庆大学硕士学位论文  英文摘要  ABSTRACT IPOs initial return has been an abnormal phenomenon existing in almost all stock market.Researchers have provided two explanations for this new issues puzzle. The one is underpricing and the other is overvaluation. Compared with foreign mature capital market, IPOs initial return in our stock is so serious . National researchers have been exploring the reason how the high initial return has formed, combined with