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嘉实基金2011年A股市场投资策略 —— 较高增长+较高通胀 展望2011，我们对经济的整体运行态势持相对乐观的看法。从整体上看，全球整体经济形势趋势向好，国内经济也将呈现较高增长、较高通胀的状态。A股市场整体情况是估值较低、成长性良好、资金供求压力较2010年有所缓和，同时由于不乏政策事件刺激的格局，我们看好A股市场全年表现。短期来看，目前A股市场处在通胀最高、阶段流动性最紧、调控预期最强的时候，市场情绪接近底点，我们也比较看好1季度股指表现。 海外市场方面，虽有波澜但不改复苏趋势。美国经济2010年是增长动力交接的年份。目前，交接已经完成，增长动量由谷底开始往上爬，随着房价企稳，内生增长动力将加速强化，即便财政刺激政策退出带来拖累，整体经济仍将逐季加速回升至正常水平，甚至可能回升至趋势水平以上。在通胀压力小的情况下，美国将长期维持宽松货币环境，甚至可能启动第三轮量化宽松；欧洲经济方面，欧洲问题之所以绵延不绝，来自欧盟组织结构本身的缺陷，很多问题被掩盖，其暴露问题往往较晚。但现有稳定机制足以稳定局面，不会出现系统性风险。我们看到葡萄牙明年初申请援助后，市场情绪将显著好转。即便在极端情境下，西班牙被迫申请援助，欧洲也将有更大力度回应，包括欧央行可能启动大规模的量化宽松货币政策。欧洲虽然不确定因素较多，但对危机国的的大规模援助可以期待，经济也将稳步增长。 中国经济方面，我们也看到相当多的扰动因素但整体形势比较清楚，2011年中国经济整体特征为较高增长、较高通胀。我们预计2011年的GDP增速为 9%，固定资产投资增速20%，消费增长18.5%，新增贷款约7.5万亿，CPI 全年同比增长4%左右。 三驾马车中，出口方面，由于外围经济增长良好，将推动中国出口增长，预计全年增速达到20%。2010年出口超预期的部分推动来自新兴市场国家需求增长，2011年就要看美国欧洲主要经济体拉动；消费方面，总体形势将保持稳定。劳动者报酬的上升和通货膨胀率的上升均有利于名义消费增速的加速。而且十二五将扩内需消费定为战略，将有一系列措施推动居民消费增长，整体上消费方面呈现稳定增长的格局；市场最担心的投资方面我们也不悲观，固定资产投资三大项都可能比市场预期的要好，其中制造业投资从中周期看，正处在10年折旧周期末端，制造业投资有望上升；地产投资里商品房投资将有所下降，但保障房将是新的支撑因素；基建投资方面，按照新增中长期贷款和固定资产的比例大致推算，7万多亿新增信贷对应20-26%的固定资产投资增速。 流动性方面，通胀、持续负利率催生货币活化和人民币升值两大背景支持流动性的相对宽裕。在人民币兑美元年升值5%假设下，预计11年全年热钱流入1200亿美元 。尤其是股票相对其他资产估值有吸引力，且房地产市场和期货市场都对资金的进一步炒作进行了限制，微观层面资金流动支持股票市场这个相对的价值洼地。 除了三驾马车和流动性方面，我们认为2011年中国经济和A股市场的关键因素将是通胀走势，明年通胀的走势及变化直接影响到政策调控的松紧，对A股市场有着至关重要的影响。我们认为明年的通胀形势是上半年高下半年低。11月单月5.1高点，未来1季度通胀呈现下降趋势。政府设定全年通胀目标为4将有助于稳定预期，给政策调整更多的空间。 2011年政策方面，基调将是积极的财政政策加上稳健的货币货币，人民币保持缓步升值，政策强调针对性和灵活性。总量政策按步就班，平滑下行的经济，财政未来将更多鼓励和支持转型和结构调整。货币政策修正为稳健，预计明年信贷目标为7.5万亿。预计从今年末到明年政策调整将出现从紧、放松、再紧的过程。结构调整有的放矢，针对突出矛盾和问题，布局十二五。政策核心问题将聚焦在通胀上面。 具体到A股市场，从盈利和估值来看，预计明年M1增速在15.5%，对应上市公司盈利增速在25%左右。我们看到沪深300当前10PE为15倍，11年12倍，剔除银行，10PE是19倍，11年16倍。A股市场的整体估值仍处于较低水平，尤其是中大盘股的估值处于明显偏低的位置。股、债收益率对比也显示，股票吸引力仍大于债券，收益率差近期还有所上升。在全球整体经济形势向好，市场估值较低、成长性良好、供求压力有所缓和，同时不乏政策事件刺激的情况下，我们看好市场全年表现。当然其中要密切关注的是通胀演变的情况是否会超出市场的一致预期。 短期来看，11月份5.1的阶段通胀高点出现，市场处在通胀最高、阶段流动性最紧、调控预期最强的时候。我们认为在明年1月初前，货币市场当局很可能会再加息25-50个基点，并出台房产税政策，而房产税政策的出台很可能意味着短期调控的告一段落，配合流动性在1季度的反弹，及12月CPI回落、通胀忧虑的阶段降低，市场有望在1季度迎来反弹。 投资策略方面，结合我们对经济的中长期判断，从全年角