分级基金，站在十字路口的“平民杠杆”.docVIP

分级基金，站在十字路口的“平民杠杆” 　　股市反弹中，资金再度青睐场内杠杆，指数投资需求日益旺盛，然而风口浪尖上的分级基金却仍处于十字路口，前途难测。 　　成为最耀眼的明星，而2015年7月股灾中，大批分级B类扎堆下折，众多懵懂的B类投资者惨重损失。8月21日，监管部门叫停新的分级基金审批，而三次下折潮也令场内分级基金份额大幅缩水七成，元气大伤。 　　有消息表示，监管部门正在就分级基金设计机制进行调研，或将出台相关规定，对分级基金加以规范。10月初，A股反弹持续，资金再度流向ETF和分级基金，进入股市，场内杠杆品种再度出现旺盛需求。作为“平民融资工具”的分级基金，究竟何去何从？ 　　成也杠杆，败也杠杆 　　分级基金是一种迷你型的融资工具，目前通行的结构设计是，B份额持有人向A份额持有人融资，买入母基金对应的指数基金，获得杠杆化收益，A份额收取相应的融资利息，通常为基准利率上浮3%-5%。 　　2014年中旬开始的一轮牛市，军工B、证券B涨幅惊人，随后多只分级基金连续上折，对应的分级B类价格不断翻倍。赚钱效应带来的是产品与成交量暴增。由于管理成本低、市场认可度高，基金公司也乐于申报新的分级基金产品，短短数月，新发行的分级基金多达92只。有媒体统计显示，2014年10月，分级基金市场场内流通份额约500亿份，2015年3月末增长至1700亿份，6月末狂飙至4500亿份，8个月内规模扩充了8倍。 　　牛市，杠杆带来暴富，熊市，杠杆转为利刃。7-9月股市暴跌，多只分级基金净值缩水导致下折。分级B类在急跌中杠杆被不断放大，二级市场溢价攀升，折算后造成大批投资者巨额损失。然而这些B类投资者中的很多人并不明白，为什么一夜之间本金损失高达四成以上。原本炙手可热的B类，人人闻之色变。 　　8月21日，证监会叫停了新分级基金的注册审批，“考虑到分级基金机制较为复杂，普通投资者不易理解，且前期出现了一些新情况、新问题，为此，我会暂缓了此类产品的注册工作，并正在研究有关政策。”此外，为了防范下折基准日的交易风险，交易所还采取了触发下折后加“*”提示、触发下折后开盘停牌一小时等措施。 　　7-9月，包括两市规模最大分级基金富国国企改革B（150210）在内，分级基金陆续出现三轮下折潮，总体规模大幅缩水，仅为6月末高点的1/4。 　　工具属性，广告效应 　　在资本市场上，指数基金是中小投资者分散风险、获取平均收益的有利工具之一。1993年至今，“股神”巴菲特先后10次在致股东信中，建议个人投资者买入低成本的指数基金。中国第一只ETF指数基金成立于2004年末，2007年基金销售高峰时，很多基金公司以此作为ETF类产品的广告词。然而十年过去，普通投资者对ETF的认识仍然是“定投品种”。 　　第一只分级基金成立于2007年，但在这一轮牛市中迅速超过ETF，一跃成为投资宽基、行业指数的首选。经由铺天盖地的相关介绍、投资策略、新闻报道，更多的普通投资者认识了ETF与分级基金这两类“不必选股也能跟上大盘”的投资品种。 　　相对其他投资品种，分级基金优势众多：工具属性强，指数化投资可以分散个股风险；标的指数众多，既有宽基指数，也有行业指数，可以满足对于投资方向的多样化需求；三类份额分级模式，可以满足不同风险偏好的投资者；资金门槛低，几百元就可以投资；与两融相比，获取杠杆成本低，投资分级B没有资金门槛。 　　多种因素作用下，分级基金在普通投资者中迅速走红，风头甚至盖过经营若干年依然不温不火的ETF指数基金。 　　据集思录数据显示，10月26日，场内单日成交金额超过千万的股票型ETF基金仅有13只（不包括上交所上市交易的分级母基金），成交额最高的是50ETF（510050），为7.54亿元；即使是三轮下折潮过后，单日成交金额超过千万的分级B类仍多达60只，成交额最高的是创业板B（150153），达8.28亿元。毫不夸张地说，分级基金为指数投资充当了“巨型广告牌”。 　　另一方面，分级A类基金类似于有担保高信用评级债券，大部分永续A类隐含下折期间的看跌期权，对于追求稳定收益又无法介入AAA以下评级债券的中小投资者而言，也是非常理想的投资工具。在下半年的债券牛市中，分级A成为热门品种之一，部分投资者甚至取得了40%以上的收益。 　　分级基金与融资融券一样，仅仅是投资工具，但股民对牛市的狂热将其推上巅峰，对熊市充满恐惧时，又将其抛弃。 　　十字路口，前途难测 　　9月15日，有媒体报道称监管层着手调研分级基金机制改革，业内提出了若干建议。业内人士普遍认为，作为工具性产品，分级基金的确需要优化和完善现有的制度和规则。 　　分级基金“被叫停”的背后，制度和规则究竟存在哪些问题？如何完善？ 　　很多市场人士建议平抑溢价，取消或限制B