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CLO疏通“货币堰塞湖” 　　继银监会和证监会推出资产证券化备案制后，央行于3月3日亦发布公告，宣布信贷支持证券发行实行注册制。以往信贷资产证券化（CLO）业务需要经过银监会和央行的双重审批才能发行，而此前银监会已经于2014年11月宣布将信贷资产证券化业务由审批制改为备案制，此次央行的公告标志着信贷资产支持证券化彻底告别审批制。 　　作为盘活存量的重要措施之一，信贷资产证券化的提速，有助于解决中国金融体系目前面临的“货币堰塞湖”问题。 　　金融体系货币淤积 　　目前，中国经济正出现“宽货币，紧信用”的现象，一边是央行在不断地采取各种结构性货币政策向经济体注入货币，一边是银行普遍收紧信贷政策。由此央行的货币政策开始出现两难，如果继续放松货币，可能出现实体经济不能有效复苏，而资产价格先出现泡沫的情况。实际上这种现象已经开始出现。自2014年以来，中国经济下行压力逐渐加大，目前市场普遍预期2015年第一季度GDP同比增长将低于7%。而在实体经济不断下滑的同时，资本市场却热火朝天。自央行2014年4月开始实施结构性货币政策，向实体经济注入流动性以来，股市开始一路走高，到目前为止，短短的一年间上证指数已经翻倍，扣除银行股外的平均市盈率已经达到40倍，火热的创业板更是达到90倍。而在股市上涨的背后，就离不开金融体系特别是银行业的资金支持。 　　当然，股市的上涨确实有助于企业降低融资成本，但是这并不能彻底解决实体经济融资难、融资贵的问题，毕竟，股权融资在实体经济融资总量中占比较低。根据海通证券的估计，2014年，中国新增社会融资总量中股权融资仅占2.5%，而信贷融资占比大约60%左右。实际上，即使在直接融资发达的美国，1970-2000年间，股权融资也仅占企业外部融资的11%，而通过金融中介，特别是银行的融资，依然是企业对外融资资金的主要来源，占比高达56%。其次，股权融资相对于企业来说，是最昂贵的融资方式，其要出让股权，以及企业生命周期内的现金流，特别对于优秀的企业而言，其更需要的是债权融资。 　　与此同时，股权市场价格的过度上涨可能最终不利于实体经济。其原因在于过热的股权市场将大量的资金吸引到二级市场，进行单纯的不产生任何价值的交易，这将产生两种结果，一种是实体经济资金供给雪上加霜，不仅仅信贷资金更加缺乏，连债权市场也出现了资金紧张，这点从2015年以来国债价格的下跌就可以看出。其次是太多的资金进入股权交易的二级市场，其对企业股权融资的边际作用在递减，而在资产泡沫方面的风险却在不断累积。历史上，任何泡沫最终都不可避免地通过破裂而危害实体经济。 　　信贷资产证券化提升货币政策传导 　　可以说，“宽货币，紧信用”的现象正在导致中国经济体中大量的货币聚集于金融体系之中，形成“货币堰塞湖”。在此情况下，便利信贷资产证券化发行机制，实现注册制，显得尤为重要，其有助于疏通货币传导渠道，提升货币政策传导的有效性。 　　首先，信贷资产证券化有利于分散银行体系面临的宏观风险。银行出现“惜贷”，从经济背景上来说，在于不断下行的经济环境中，企业运营出现困难，无法偿还贷款或者利息，从而导致银行资产受损。这从两方面导致银行出现“惜贷”的行为，一方面是不良资产的大幅增加降低了银行盈利能力，这间接减少了银行所能增加的资本，降低了银行在后续期间的扩张能力;另一方面，经济下行的预期导致银行在信贷政策上本能地更加保守。毕竟作为高杠杆的行业，一旦出现宏观系统性风险，将造成对本金的吞噬。因此，如果银行能够将信贷资产证券化，就可以避免出现在宏观经济下行期间，信用风险都累积在自身，有助于提升银行增加信贷的能力与意愿。 　　其次，信贷资产证券化是银行摆脱资本约束的重要方式。“紧信用”出现的一个重要原因在于监管对银行资本的要求在不断地提高。从《巴塞尔协议I》到《巴塞尔协议III》，银行的核心资本充足率要求几乎提高了一倍，这意味着相较于以往，银行同样的资本所能支持的信贷资产规模降低，这直接制约了银行支持实体经济的能力。而信贷资产证券化通过将银行资产负债表上的存量资产证券化出售，不仅为银行新增贷款资产腾出了额度，也间接增加了银行的融资渠道。 　　同时，信贷资产证券化也可以通过提升银行的盈利能力，提高银行服务实体经济的能力。利率市场化以及由此导致的金融脱媒使得银行利差缩小，客户不断流失，降低银行的盈利能力。从净资产回报率看，为保持盈利能力不变，利差缩小导致的银行利润率降低，必须通过加快资产周转或者提高杠杆率予以实现。然而在行业监管日趋严厉的情况下，银行业杠杆率实际上是不断降低的。在此情况下，提高资产周转率变成了唯一可行的方式。实际上，信贷资产证券化不仅可以通过提高银行业资产周转率提升银行盈利能力，也可以通过增加银行中间业务收入的方式，提高银行利润率。