次贷危机后我国股市和债市的相关性分析.pdfVIP

附表索引 表4．1股市与债市收益率的描述???????????????????22 表4—2对rb进行AR(1)分析结果??????????????????25 表4—3VAR模型滞后阶数选择????????????????????．．26 表4—4VAR模型结果????????????????????????。27 表4—5股市收益率rs与正态分布各统计量对比?????????????30 表4．6股市收益率rb与正态分布各统计量对比?????????????30 表4—7股市收益率rs的arch效应检验????????????????。31 表4—8债市收益率rb的arch效应检验????????????????．．31 表4—9股市收益率rs的GARCH(2，1)分析结果?????????????32 表4—10债市收益率rb的Garch(1，2)模型结果_???????????。34 表4．11协整检验的滞后阶数筛选??????????????????一37 表舢12股市指数is与债市指数．b的误差修正模型???????????．37 表4—13股市与债市三日移动平均的误差修正模型???????????．．39 表4．14股市指数is与债市指数．b的冲击反应函数表??????????．4l 表4—15多元回归模型???????????????????????．．45 万方数据 摘要 本文利用实证分析与理论分析相结合的方式来研究次贷危机之后，2009年3 月至2014年3月间中国股市与债市的相关关系以及经济变量对二者月度相关系 数的影响。 股票与债券具有不同的法律内涵，但二者的定价原理有共通之处，都是将未 来的现金流贴现到现在。但现金流入的期限，不确定性，投资者要求的收益率等 因素的不同导致二者的价格出现很大差异。不考虑破产情形，股票的未来现金流 入是永续的，不确定性更高。而债券通常具有到期日，且票面利率决定了未来可 能的现金流入是一定的。二者通常受到相同的宏观经济因素的影响，比如利率， 货币供应量等。当这些宏观经济因素发生变化时，可能会导致股市与债市的同向 或反向的变动。 本文关于股市与债市相关性的研究，分为以下三个部分。 第一部分是对股市与债市的定价模型进行了阐释。从定价原理的层面寻找股 市与债市相关性的理论基础，并分别论述了影响股市和债市的宏观经济因素。 第二部分是针对股市和债市进行实证分析。分析的结果显示，股市自相关的 特征不明显，债市自相关的特征比较明显。股市与债市在收益率层面不存在内生 性的因果关系，但在指数层面存在十分显著的协整关系。这种差异主要是由于二 者的波动率特征导致。二者在收益率层面均表现出尖峰厚尾和波动从聚的特征， 存在很明显的ARCH效应。协整关系表明，股市与债市在2009年3月到2014年 3月五年间存在负相关的相互牵制的均衡，并且债市指数处于这种均衡关系中的 主导地位。这种负相关的均衡关系与中国经济2009年至2014年五年问结构调整， 产业升级，消化过剩产能，转变经济发展方式的宏观基调有很大关联。 第三部分是针对股市与债市收益率的月度相关系数进行实证分析。分析的结 果显示，银行问回购利率和货币供应量这两个指标对股市与债市收益率的相关系 数影响较为显著。而反映宏观经济基本面的工业增加值和物价指数及货币政策指 标对股债两市的月度相关系数均无显著影响。 本文的研究对投资者的投资实践具有一定的参考意义，协整关系是投资者利 用股市和债市进行风险对冲的重要条件。在2009年至2014年五年间，投资者可 以通过在股市与债市之间合理调整头寸来规避单个市场的风险。股市与债市之间 的相关关系并非一成不变，本文对股市与债市表现出协整关系的宏观经济背景进 行了阐释。投资者在未来的投资实践中，可以根据宏观经济基本面的变化调整策 略，对冲风险。 关键词：中国；股市；债市；相关性；次贷危机 中图分类号：F832．5 万方数据 Abstract We study the relativity of stock market and bond market from 2009 to 20 1 4 by adopting empirical approach and canonical research．Also，we study the impact of economic variables on their monthly correlation coefficient． Stocks and bonds have different legal connotation，but they share similar pricing model which iS discount the future cash flow