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利率市场化“硬骨头” 　　3月9日下午，全国政协小组讨论会开始前，委员们陆续进场。 　　央行副行长易纲和前工商银行行长杨凯生并肩而行。在回答《财经国家周刊》记者关于“央行如何着手选择基准利率”的提问时，央行副行长易纲笑着指了指身旁的杨凯生说：“这是利率市场化改革的关键，你要多听听杨行长的建议。” 　　此言印证了另一层深意：利率改革进入最后攻坚，商业银行等市场化机构将在基准利率的选定上起到重要作用，市场化力量将可能主导改革的关键步骤。 　　“事实上，从银行角度看利率市场化，已然非常深刻。”浦发银行行长朱玉辰坦言，除了存款利率上限尚受管制外，其他已全部放开。而人们曾担心的“存款搬家”、储蓄理财化等伴生问题，也早已见怪不惊。 　　因而，改革的最后一块硬骨头，便聚焦在基准利率――这一整个金融市场利率体系中处于核心地位、起基础性作用的“锚”。 　　而对于开头提及的问题，杨凯生的回答是，“这需要市场来抉择。”他告诉《财经国家周刊》记者――银行间货币市场利率、上海银行间同业拆借利率SHIBOR、央行票据发行利率、央行存贷款基准利率和国债收益率等几大利率体系，未来将可能以“一揽子基准利率”的形式共存。 　　由此，必然要求央行从数量型行政性直接调控，向价格型经济性间接调控转变，并将空前触及到现有的货币政策框架结构调整。改革，也将不仅仅要求央行提升调控能力，亦要求其从调控手段、效果和货币政策传导方式等方方面面，向自己“动刀”，。 　　市场化利率之锚 　　“有政府批准还有担保公司代偿，我必须要回本息。”一位去年因常州市中小企业集合债券发生违约风险被“套牢”的陈姓投资人说，这样的债券，政府能批就不能赖账，自己的本息“一块钱都不能少”。 　　当记者问及是否意识到高收益伴随高风险时，他摇摇头，反问说“没有基准参数做对比，怎知风险高低”？ 　　此基准参数，即市场化利率之锚――基准利率。现有的参考标准，一为被视作无风险利率的国债收益率，二为央行把关的银行机构存贷款基准利率。 　　一位匿名的银监会官员说，以基准利率的差价来衡量金融产品风险和收益，是金融市场的通行原则，但这在中国几乎是缺失的。刚性兑付、市场活力偏低、政府隐性背书以及担保市场混乱、债券市场长期割裂等诸多问题，都源自于此。 　　“财政部、央行、证监会等数个部委均各自定规则、定规模、定管理办法，金融市场割据已经成为实体经济融资不畅的大难题。”该官员称，缺乏统一的基础制度安排，资金流通每道“关卡”时均逃不过“买路钱”，造成了大量资金脱实就虚的扭曲现状。长此以往，将拖累整个经济发展。 　　去年11月，财政部首次发布了一、三、五、七、十年等关键期限国债及其收益率曲线，意在完善利率市场化环境下的基准利率体系，铺设了金融基础设施建设的一块重要基石。 以基准利率的差价来衡量金融产品风险和收益，是金融市场的通行原则，但这在中国几乎是缺失的。 　　当时负责编制和提供国债收益率曲线的中债登公司副总经理王平曾表示，此举为十八届三中全会“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”这一要求的落实举措，进一步推动利率市场化。 　　但另位匿名人士称，仅有关键期限的国债收益率曲线还不够，很难充分发挥市场定价功能，无论机构投资者还是个人投资者，大部分对其知之甚少，不懂怎么用也不敢轻易用，仍旧继续以往的经验判断，“市场教育还差了很大一截”。 　　“现有的参考作用不大。”一位股份制银行人士坦言，不少金融机构都还未学会定价时紧盯国债收益率曲线，更别提普通投资者了，市场活跃度也因此无法得到提高。 　　倘若基准利率体系形成，企业无论是从银行机构直接获取信贷融资，抑或从债券市场等间接融资，只要提供准确的财务信息和行业前景，市场上的评级机制便能为其未来收益和风险作出精准定价，全社会的资金使用效率将大幅度提升，实体经济的融资难、融资贵问题也能寻到出路。 　　上海银监局局长廖岷告诉《财经国家周刊》记者，利率市场化接下去的最大难点，在于全社会有效的、相对统一的无风险收益率基准的选择和制定。而对此，国债收益率曲线优选。因而，相关部门和市场主体应该共同研究如何培育市场，形成以国债为基础，加信用利差和流动性溢价等进行定价传导的机制，让这条收益率曲线在我国金融市场的资源配置中真正发挥其作用，推动刚性兑付、各种软约束、隐形信用等问题的逐步解决。 央行倾向于积极推动市场化改革。 　　“一揽子利率” 　　然而，不同声音出现在基准利率的具体选择上。 　　廖岷就明确表示，国债收益率曲线因其作为“基础设施”的特性，是为优选。但央行调查统计司副司长、巡视员徐诺金却指出，银行间债券回购利率REPO更适合作为我国利率市场化之后的基准利率。 　　从交易规模、期限完整性、报价连续性的角度来看，我国货币市场上的银行间货币市场利率（包括