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欧洲QE稳定美债 　　众所周知，中性或者自然利率并不是一个新概念，早在20世纪，初欧文?费雪就曾经假设，虽然中性名义政策利率会随着通货膨胀和经济周期增长率而上下波动，但是真实中性利率是相对恒定的。我认为，历史已经否定了这个理论，这并不仅是因为中央银行及政府的财政政策压制（在有些时候会抬升）了真实利率，而且实际GDP增速、人口统计学数字、金融全球化以及其他因素都出现了一些结构性变化。美联储前主席格林斯潘曾经通过其从未回答的“非理性繁荣”进行了暗示，伯南克的“全球储蓄过剩”理论更进一步，但是这两个人以及美联储现任主席珍妮特?耶伦及其数千计使用历史模型的员工都没有揭示真正的原因。他们仍然相信，名义利率为3.75%、真实利率为1.75%这个已经流行30年的理论。耶伦本人已经承认，真实中性利率已经改变，并且取决于各种因素，包括财政和货币政策、期限溢价、股票价格以及收益率曲线，所涉及的因素是如此之多，以至于无法正确建模。当吉姆?克雷默大喊道“他们什么都不知道，他们什么都不知道”时，他有失公允，但并不是非常过分。2006-2007年，正是3%的美国真实利率破坏了全球杠杆比例较高的经济;20年之前，债务占GDP的200%，而不是350%，可能是一个比较合理的水平，但2006年这一水平显然已经不太合适，当时有一个非常明显的微观例子，即加利福尼亚州孟德斯托一栋价值50万美元的房子，如果短期抵押贷