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浅论日本90年代货币政策对中国经济的借鉴意义 　　摘要：上个世纪90年代初日本经济泡沫破灭后，陷入了十分严重的经济萧条。日本采取传统宏观经济学理论的方法，实施扩张性的财政政策，但收效甚微。为挽救“泡沫”，日本政府又错误地使用了过猛的通货紧缩政策，加上对于严重的“不良债权”问题的解决不力，日本经济出现停滞，使得这一时期被称为“失去的十年”。本文希望通过对日本政府这整个前后关联时期的货币政策调整的分析，探讨这一问题背后的深层原因，并试述日本经验对中国经济的借鉴意义。 　　关键词：货币政策；利率；扩张性；泡沫经济；措施及效果 　　中图分类号：F131 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2015）013-00000-02 　　20世纪80年代是日本经济发展的巅峰时期，日本经济出现战后繁荣。以日美贸易为主导的进出口贸易为日本带来了巨大的贸易盈余，也导致日美间贸易摩擦加剧。为了解决美国因美元定值过高而导致的巨额贸易逆差问题，日本于1985年签订了“广场协议”，日元被迫升值，由此拉开了日本泡沫经济的序幕。日元升值导致了1986年秋日本经济的短暂衰退。为了促进经济的进一步增长，日本政府将利率由原先的5%调低为创纪录的2.5%，同时广义货币增长率也已经升至12%。但是在之前的日本经济战后繁荣时期日本企业设备投资率已经持续多年处于高位，过剩的资金无法被生产领域吸收，于是转换成了股票、房地产等资产价格的大幅上涨。资产价格在乐观预期作用下水涨船高，“泡沫”越吹越大，加之自80年代初实行的金融自由化措施，短短数年间，上述资产价格竟一下涨了3倍多。当日本政府意识到资产价格膨胀的严重程度时，又一下将利率调高到4.25%，并出台多项限制投机的政策，导致资产价格暴跌，“泡沫”崩溃。金融体系在遭到重创的同时，也进一步影响到了实体经济的发展。后因担心经济持续衰退，日本货币当局又重新动用扩张性的货币政策，利率持续下调直至极端的“零利率”，增加货币供应量，但是收效甚微。日本政府又试图动用扩张性的财政政策配合货币政策，结果非但未让情况好转，反倒使得日本政府债台高筑。 　　通过上述对日本经济泡沫破灭左右时间点上货币政策的调整的概括性描述，我们已经能基本感受到从泡沫出现之初，一直到泡沫崩溃，日本政府的政策一直都是“急转直上”、“急转直下”，可以说日本经济泡沫的快速崩溃以及后面的长期萧条和这种过急过猛的货币政策导致的日本经济“硬着陆”有很大关系。下面我们就来进一步分析一下这其中货币政策的内容、效用和得失。 　　一、“泡沫”形成与破灭时期的货币政策（1980s中期―1990s初） 　　经济学上一般将泡沫经济认为是资产的价格（股价、地价）偏离物价上升的经济现象。在上述时期，日本政府为了配合美国的政策调整，也考虑到日元持续升值对日本经济的不良影响，从1986 年1月到1987年3月，日本银行的官方利率相继下调了5次，一口气从5%降到史无前例的2.5%。这是日本历史最低水平利率，也是当时国际最低水平利率，并被保持了两年多。这一货币政策显然是十分错误的。当时这一失误性的扩张性货币政策主要是为了满足美国的要求，同时日本国内也有一些经济学家认为一旦日本提高利率，美元就会崩溃。事实上，即便是为了迎合美国的需要，也完全不必要如此快速地下调利率。这样做很容易使资本市场上短期就出现大量过剩资金，生产领域根本无法吸收，这些资金很快就会变成热钱冲高资产价格，造成虚假繁荣。而这种虚假繁荣制造的虚假乐观预期又会进一步刺激资产价格的抬升，吹大泡沫，使得泡沫破灭之时情况异常惨重。这有点类似于大萧条时候的情况，只不过出现萧条的原因不同：一个是市场的失灵，一个是政策的失误。另外从统计数据上来看，1987年3月将利率由3%降到2.5%是完全不必要的，因为日本经济在1986年11月就已经探底，这样做根本起不到促进经济增长的作用，只会让泡沫经济更加“泡沫”。更可笑的是这样的低利率居然还维持了两年，根本就是在给泡沫经济足够的时间发酵。（个人对于日本政府当时的这一做法完全不能理解，即使一开始的降息能够一定程度上刺激经济，也完全不需要用力如此之猛，而且经济数据摆在那里，不可能抛开数据做决策。个人拙见，认为有这几种可能：一是日本国内官商勾结非常严重，很有可能是当时有一部分大的官商已经意识到了经济的泡沫已经不可避免，与其到时候一起被打倒，不如现在故意让泡沫吹足够大，方便自己抄底。这种可能可以参照美国1929大萧条的情况。当时胡佛即便笃信市场的作用，也不可能在面对如此严重的经济衰退时还无动于衷。个人猜想很有可能是当时的主要资本家和利益集团和胡佛之间已经有了相互承诺，因为萧条其实正是大资本家进一步攫取财富的好时机。事实上任何经济困境中大资本家都是能够获利的，当然具体展开去又有很多具体的原因可以分析了