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浅谈自由现金流量与企业价值的评估模型分析 　　摘要：在自由现金流量折现评估模型的基础上，进一步分析了基于自由现金流量的企业价值评估对企业管理带来的影响，指出企业提升价值管理的途径，随着我国资本市场发展和会计披露要求的进一步完善，基于自由现金流量的评估方法将在价值评估中得到广泛的应用。本文通过对不同模型的比较，总结出以现金流量为基础的企业价值评估模型的优缺点，以期对现金流量评估模型有一个全面的认识，并提出自己相关的建议。 　　关键词：自由现金流量；模型构成；折现率；价值评估模型 　　一、自由现金流理论概述介绍 　　自由现金流量是指企业在持续经营的基础上除了在库存、厂房、设备、长期股权等类似资产上所需投入外，企业能够产生的额外现金流量。也就是说，所谓“自由”的意思是强调它必须扣除必须的、受约束的支出，可以给不同的价值类型受益的最大现金流量。这种自由不是随意支配，而是相对于已经扣除的受约束支出而言有更大的自由度，其实“自由”是一种剩余概念，是作了必要扣除后的剩余。从外延上判断，自由现金流量的分类方法很多。在企业价值评估中，由于评估对象以及委托人所要求的价值类型的不同，现金流的计算口径也不同。 　　二、现金流量贴现模型的构成因素 　　1.现金流量 　　现金流量是指某一段时期内企业现金及现金等价物流入和流出的数量。如企业销售商品、提供劳务、出售固定资产、向银行借款等取得现金，形成企业的现金流入；购买原材料、支付劳务费、构建固定资产、对外投资、偿还债务等支付现金，形成企业的现金流出。现金流量是企业价值的决定性因素，没有现金流入，企业的价值就是一种泡沫。 　　2.折现率 　　折现率作为一个时间优先的概念，认为将来的收益或利益低于现在的同样收益或利益，并随收益的时间向将来推迟的程度而有系统地降低价值。同时，折现率作为一个算术过程，是把一个特定比率应用于一个预期的现金流，从而得出当前的价值。折现率是一种特定条件下的收益率，说明资产取得该项收益的收益率水平。投资者对投资收益率的期望，对投资风险的态度，都将综合地反映在折现率的确定上。同样的现金流量也会由于折现率的高低不同而使其内在价值出现巨大差异。 　　3.预测期和终值 　　在评估中，企业终值是指预测期终了时目标企业的价值。终值在目标企业的总体价值中占有极大比重。我们可以从以下两方面解释：一是未来的不确定性使得预测期不可能太长，因而预测期之后的现金流对目标企业整体价值的评估将产生重大影响；二是当预测期恰好是企业的成长或发展期时，该期间的现金流往往被同期的资本支出或营运资本投资所抵消，但这些投资可能产生的现金流入要在预测期之后才变得明显。企业作为持续经营的整体，其残值的估计方法与一般资产残值的估计方法有较大的差异。确定企业终值常用到的模型主要有永续增长模型和市盈率模型。 　　三、企业价值评估的主要步骤分析 　　1.历史绩效分析 　　历史绩效的分析应集中于关键的价值驱动因素，投资资本回报率是最为重要的价值驱动因素。公司只有在投资资本回报率超过其资本成本时，才能为其股东创造价值。投资资本回报率以及公司为增长而将其利润进行投资的比例，会驱动自由现金流量，自由现金流量进而又可以驱动价值的增长。 　　2.绩效预测 　　对公司的历史绩效分析之后，便可进行公司未来绩效的预测。预测绩效的关键是明了公司在关键的价值驱动因素――增长率和投资资本回报率――方面可能或将要如何经营。由于增长率与投资资本回报率并非一成不变，所以还必须考虑第三个方面，即时间本身。 　　3.资本成本估算 　　（1）确定资本结构的目标市场价值权数 　　为确定被评估企业的资本结构，一般可综合采用以下两个途径：审查可比公司的资本结构；审查被评估企业的管理层明确或不明确的业务筹资政策及其目标资本结构。 　　（2）确定债务成本和权益成本 　　债务成本比较容易获得，因为公司向债权人承诺确定的未来支付流量。知道了这些承诺的现行价格，计算预期收益就很简单。一般是用同等风险债务的最新现行市场利率计算债务成本。 　　3.连续价值估算 　　（1）选择适当的方法 　　连续价值的计算方法很多，有现金流量法和非现金流量法。现金流量法通常包括两种：无增长永续年金法和永续增长年金法。非现金流量法在这里不作介绍。 　　（2）选择预测范围 　　对预测期限的选择，如果关系到连续价值估算所赖以支撑的经济假定的变化，那么对价值可产生间接影响。分析家一旦改变其预测期限，便可能无意之间改变了对经营状况的预测。 　　（3）估测参数 　　从根本上讲，估测连续价值的参数是整个预测过程中一个不可缺少的组成部分。连续价值参数应反映出对公司及其行业长期经济状况的一致的预测。 　　4.连续价值现值折现 　　估算的连续价值是明确预测期结束时