第11章资本成本与资本结构.pptVIP

本章学习导引 学习目标 通过资本成本含义、作用、计量方法以及资本结构的基本理论、决策方法的讲解，使学生能够利用资本成本进行融资方案的比较选择。　　 重点与难点 重点掌握个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本的计算；难点是对资本成本和最佳资本结构的理解。 8.1 资本成本 资本成本概念与分类 资本成本性质与作用 个别资本成本 加权资本成本 边际资本成本 一、资本成本概念与分类 资本成本是公司为筹集和使用资本而付出的代价。 资本是指企业所筹集的长期资金，包括股权资本和长期债权资本。 资本成本包括资本的筹集费用和使用费用。 筹资费用：佣金、印刷费、广告费、中介费等； 用资费用 ：支付的利息、股息等 在筹资费用为零的情况下，资本成本等于资金提供者所要求的报酬率 资本成本的表现形式：资本成本额和资本成本率 资本成本分类 个别资本成本 加权资本成本 边际资本成本 二、资本成本的性质与作用 资本成本的性质 资本成本是资本所有权与使用权相分离的产物； 资本成本是成本，但区别于一般的产品成本； 资本成本包含货币的时间价值和风险价值 资本成本的作用 是选择筹资方案的重要依据； 是评价投资方案的经济标准； 是评价企业经济效益的依据。 三、个别资本成本 个别资本成本是指使用各种长期资本的成本，包括长期借款、债券、普通股、优先股、留存盈余等长期资本的成本。 个别资本成本是使企业归还的本金和利息（或股息）的现值之和等于所筹资金净额的贴现率。 1. 借款资本成本 例8-1: 某企业取得15年期长期借款200万元，年利率为13%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为2%，企业所得税率为33%。根据长期借款的资本成本率的计算公式有： 2. 债券资本成本 例8-2：某公司发行总面额为500万元的10年期债券，每张面值1000元，面值发行，票面利率为12%，发行费用率为3%，所得税率为33%，每年付息一次，到期一次还本，则该债券的资本成本为多少？ 或简化计算为： 3. 优先股资本成本 例8-3：某公司发行面值为100元的优先股，筹资费用率为4%，年股利率为12%，发行价格为120元，该优先股的资本成本为： 4. 普通股资本成本 例8-4：已知某股票的β系数为1.5，市场报酬率为10%，无风险报酬率6%。该股票的资本成本率为： 如果公司采用固定股利政策，则 如果公司股票为固定增长型，且增长率为Ｇ，则： 三、加权资本成本 四、边际资本成本 个别融资方式的边际资本成本 各类融资方式边际资本成本表（续） 投资机会集合 投资机会表 8.2 资本结构 资本结构的概念及其影响因素 资本结构理论 资本结构决策方法 一、资本结构的概念及其影响因素 资本结构是指企业各种资本来源的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指长期资本结构，广义的资本结构是指全部资金的结构，包括长期资本和短期资金。 影响因素 企业所有者、经营者、债权人的态度 行业因素、税收政策、市场利率 企业财务状况、销售增长状况、资产结构 二、资本结构理论 早期资本结构理论 净收益理论 净营运收益理论 传统理论 MM理论 现代资本结构理论 权衡理论 信息不对称理论 1. 早期资本结构理论 净收益理论 净营业收益理论 传统理论 (1) 净收益理论的主要观点与缺点 债权资本成本比股权资本成本低 债权资本成本与股权资本成本是固定不变的 公司获取资本的来源与数量不受限制 债权资本比例越高，公司的价值越大 其主要缺点：没有考虑财务风险可能导致的公司破产成本 (2) 净营业收益理论的主要观点与缺陷 债权资本成本是固定的，但是，股权资本成本随着负债率的提高而不断增大。因此，资产负债率低，股权资本成本较低；资产负债率高，股权资本成本较高，两种情况之下的加权资本成本相等，公司价值保持不变。所以，公司的价值与资本结构无关。 其主要缺点：将财务风险作为影响股权资本成本的唯一变量，将加权资本成本视为常数。 (3) 传统理论的主要观点与缺点 增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度。如果公司负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。 其主要缺点是：只是理论推演的结果，没有经过系统的论证。 2. MM理论 MM资本结构理论是莫迪格莱尼和米勒两位财务学者所开创的资本结构理论的简称。两位教授在合作发表的论文《资本成本、公司价值与投资理论》中深入探讨了公司资本结构与公司价值的关系，创立了MM资本结构理论，并开创了现代资本结构理论的研究，这两位作者也因此荣获诺贝尔经济学奖。 MM模型的假设 一致预期 一致风险偏好 永续现金流 完全市场： 完全竞争 公司投资者和个人投资者都可以获得相同的借贷利率 可获得相同的信息 无交易成本 无税负 自制财务杠杆：例子 自制财务杠杆：例子