第10章跨国资本预算.pptVIP

第十章、跨国资本预算 第十章、跨国资本预算 跨国投资项目是否可行，其原理类似于国内投资项目的经济评价。 第一节、对外直接投资项目的评价方法 一、国内投资项目的评价方法 国内投资项目常用的评价方法有： 净现值法 内含报酬率法 现值指数法 投资回收期法 会计收益率法 其中，只有净现值法在投资项目评价中适用性最强。 一些项目有一个以上的内含报酬率或者并不存在内含报酬率，就无法通过该指标评价投资项目的可行性或优劣；即便存在一个内含报酬率，在比较互斥投资项目时得出的结论有时与净现值法不一致，需要转换为修正的内含报酬率才有可能与净现值法得出一致的结论； 现值指数法在比较投资项目的优劣时未考虑公司投资规模的影响，当公司投资规模存在限制时，则应选取使公司获取最大净现值的投资组合。 公司财务管理的目标是股东财富最大化，即股东所拥有的公司价值最大化。 净现值法直接计算了投资项目可能带来的公司价值的增值额，净现值为正的投资项目才是可行的，净现值较高的项目才是较优的，这种对投资项目的评价与公司财务管理的目标相一致。 净现值法的计算公式如下： 其中：CF0表示期初现金流量； CFt表示第t期的现金流量； k表示投资项目的加权平均资本成本； n表示投资项目的期限。 计算投资项目的净现值需要两方面的信息 一是投资项目的现金流量， 一是折现率。 投资项目的现金流量一般分为： （1）期初现金流量 一般总和为负，是现金净流出，常代表期初的投资额，通常由厂房、机器设备等项目上的投资支出组成 用CF0表示 （2）终结现金流量。 一般是投资项目最后一年现金流量CFn的一部分，内容包括净营运资本的回收额、固定资产的回收额等方面 可以用TCF表示 （3）经营期间的现金流量 经营期间的现金流量主要是经营现金流量，这是经营期间最主要的现金流量，是税后增量的现金流量。 计算公式如下： 其中：OCFt表示第t期的经营现金流量； Rt表示第t期的现金收入额； Et表示第t期的现金费用额； Dt表示第t期的折旧额； NOIt表示第t期的净经营收益； t表示边际所得税率。 计算净现值的折现率采用投资项目的加权平均资本成本。 如果投资项目的风险和资本结构与公司相同，可以用公司的加权平均资本成本替代； 当不相同时，应该按照投资项目的风险和资本结构对公司的加权平均资本成本进行调整。 二、对外直接投资项目的评价方法，调整现值法（adjusted present value，APV） 调整现值法的原理是莫迪格莱尼和米勒的关于具有公司税的企业价值理论，即在具有公司税条件下，负债企业的价值如下： 其中：VL表示负债企业的价值； D表示债务总额； k表示负债融资下的加权平均资本成本； θ 表示目标债务比率； Vu表示无负债企业的价值； I表示利息费用； ksu表示无负债企业的股本成本。 可以看出，负债公司价值高于无负债公司价值，差额为利息费用纳税节约额的现值。 如果将公司的某个投资项目看似一家小公司，依据上述理论，负债投资项目的价值应高于无负债时该投资项目的价值，差额就是负债发生的利息费用纳税节约额的现值 。 这种计算投资项目价值的方法称为调整现值法（APV）。 调整现值法计算如下： 其中：TCF表示终结现金流量； It表示第t期的利息费用额； kd表示投资项目债务成本。 在现金流量方面，除期初、经营期间和终结的现金流量外，还考虑了融资费用的影响。 这样做会不会带来融资支出的双重计算呢？ 公式中与现金流量相应的折现率都不是加权平均资本成本，而是依据不同现金流量的性质分别采用权益成本或债务成本。 债务成本较好确定 股本成本可以用资本资产定价模型确定 ksu=rf+β(Rm-rf) 其中： rf表示无风险收益率； Rm表示市场平均收益率； β表示系数。 调整现值法与净现值法被用于同一投资项目的评价时，得出的结论应该是一致的 调整现值法将影响投资项目价值的现金流量按照是否涉及融资活动或风险的大小分别使用不同的折现率（不举债下的股本成本或不同的税前债务成本），从而计算各自的现值，再通过累加的方式计算投资项目给公司带来的增值总额。 采用调整现值法评价对外直接投资项目具有简便灵活的优点 因为对外投