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聚焦地方债务置换 　　作为地方政府债务管理过渡到新框架的举措之一，财政部下达1万亿元地方政府债券置换存量债务的额度，允许地方将一部分到期短期高息的债务转换成长期低成本的地方政府债券，延后偿债时限，以缓解还债压力和降低违约风险，此举将首度“破冰”地方政府长期累积造成的高负债僵局。中央终于迈出化解地方债务压力的实质性步伐。但是，地方债务置换并非“打鸡血”政策，相反，恰恰是整顿地方政府为了基建投资而无序借贷、负担沉重、风险累积的乱象，是对前期“打鸡血”政策的“拨乱反正”。目前，部分省份已开始着手组建债券承销团以及招标信用评级机构等准备工作，地方债务置换陆续启动。 　　地方债务置换现实根源 　　经济低迷，财政收入锐减。财政收入的增长直接决定地方政府债务偿还的能力。当前，国内经济下行压力加大，楼市也经历了之前繁荣的拐点，进入结构性和趋势性的深度调整期。经济增速下滑使得地方政府的税费收入受到冲击，加之房企库存高企，开发商拿地意愿不足，又让地方政府依赖的土地财政“塌方”，地方政府的偿债能力大幅减弱，还债压力与日俱增。仅2014年地方政府债务利息支出就占了新增社会融资的一半，但地方债务却仍在增长，地方债务资金链断裂而引发的系统性风险亟待防范。 　　还债高峰正陆续来临。2015年政府负有偿还责任的债务到期量占比17.06%，比2013年和2014年有所减少，后续还会继续下降，似乎地方债到期高峰已过，但这只是一种静态的测算。通过借新还旧将债务累积到未来偿还年份中，本质上地方政府偿债压力并未减轻。据万得资讯统计，2015年我国城投债将迎来第一个到期高峰，规模近7500亿元，比2014年增长80%;另据审计结果，2015年地方政府债务到期本金达2.78万亿元。局部违约风险正在增大，沉重的债务负担已成为制约经济和改革的重大风险，并影响到财政政策的实际执行力度。因此，中央政府不得不将消融地方债务之压和防范区域性、系统性风险放到战略性位置来考量。同时，地方债务偿付更在于期限错配严重，难以在短期内产生覆盖本息偿还所需的现金流。国务院“43号文”使得融资平台“拆东墙补西墙”的灰色路径不再适用;最新《中华人民共和国预算法》又对地方政府发债进行限制;新融资券种和PPP模式尚不成熟;依靠新增预算收入来偿还地方债务并不现实，地方政府更多地需要依靠债务滚动和展期来解决到期债务的接续问题，地方债务置换的推出正当其时。 　　稳增长调结构双重压力与日俱增。尽管地方负债水平经过多年积累已相对偏高，但稳增长、调结构双重压力正与日俱增，固定资产投资发力带来的新增融资需求依然强烈，项目净融资压力仍较大，经济的托底、合理的基础设施投资和民生项目投入仍需通过规范的举债方式予以支持。2014年10月以来，棚改、优惠小微企业、加快铁路建设、一带一路、京津冀一体化、长江经济带等项目陆续启动，均需各地的配套行动。但是，当前地方财政难免捉襟见肘，难以与各项目建设相配套。地方债务置换能让地方政府腾挪出更多财力投入民生工程、基础设施建设和支持实体经济发展之中。 　　地方债务置换积极效应 　　化解整体债务风险，缓解地方债务危机。一切债务危机的导火索都是短期的流动性问题，欧洲主权债务危机的导火索即是如此。地方债务置换实际构建了一套危机处理机制，通过期限、利率转换将债务风险化解于无形，将到期债务合法延后，以低息的7～10年期市政债替换高息的3～5年期城投债、短期银行贷款和1～2年期的信托，分摊到每年的偿还压力就会减少，大大减轻了债务滚动压力。并且，变相展期还能为经济重振赢得更充裕的时间，一旦经济重新步入繁荣，财政收入就会明显改观，地方偿债能力也会随之增强。同时，通过地方债务置换，延长借贷期限，能够让债务的期限结构更加合理，与基建项目周期相匹配，保障在建项目融资和资金链不断裂，有利于处理好化解债务与稳增长之间的平衡，以及信托项目的兑付，进而大大提高政信合作产品的安全性。 　　节省利息支出，有效降低地方政府债务成本。为了维持早已启动的项目运转，地方政府不得不承受高息短期融资，并面临展期压力，极易形成坏账。地方债务置换可以优化债务构成，通过发行债券，这种成本相对较低的直接融资模式，替换原先银行贷款和信托等成本高企的间接融资，显著减轻利息负担，有效缓解还债压力，释放地方债务信用风险，增强地方债务的可持续性，并让地方政府投身于落实积极财政政策的具体行动中去。根据财政部的匡算，1万亿元的地方债务置换，一年可减少地方政府400亿～500亿元的利息负担，债务的流动性风险大大降低。 　　改善地方债务的透明度和规范性。美国次贷危机爆发的关键症结在于对次贷规模的认识不清晰，更谈不上提前防范。对于复杂、庞大和不透明的地方债，通过置换方式，允许公开透明、成本最小化地借新还旧，将原本的隐性担保“显性化”，让地