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股市长牛需要“国企改革”走出新路 　　2015年年中的中国股市注定将要计入世界金融历史史册，沪指14个交易日下跌28%，股指的涨跌是以几百个点、而个股的涨跌则是以多少个涨停板或者跌停板来计算的，每一天、每一秒钟都惊心动魄，投资人信心近于崩溃。6月底，央行、证监会、财政部、证券公司和基金公司的“联合救援”仍然不能阻止疯狂的下跌，一波政策主导下的“牛市”正遭遇一场巨大的股灾。主观上看，无论政府、企业还是投资者都希望看到长期牛市，但客观上，投资回报才是决定股市表现的基础。概念、题材可以支撑预期，但如果不能落实到企业的业绩上，概念就只能增加市场波动，很难形成长期稳定的投资回报，也就不具备长期牛市的条件。如果没有明确的转型升级方向，中国牛市的逻辑是不成立的。股票断崖式的下跌倒逼国有企业改革，而长期牛市更需要打破以往“国企改革”的误区，让国有企业真正成为与民营企业具有同等的权利和效率，让企业成为创造利润而不是占有资源的经济主体。 　　回眸：“国企改革”蜗牛难撑股市长牛 　　改革开放以来，中国经济保持了30多年持续快速增长，中国成为世界第二大经济体，国家综合实力、整体经济水平与人们生活水平大幅提升，但自1990年12月19日上海证券交易所正式开业，沪指从100点起步、到2001年中期，上证综合指数达到2233点，都说股市是实体经济的晴雨表，但到2014年上半年，却依然停留在2000点上下，似乎恰恰在中国经济增长最快的2000年以后的经济都被资本市场否定了。 　　影响资本市场的因素有很多，但回顾一下中国资本市场25年的发展，可以清晰地看到关于“国企改革”关联的脉络。 　　如果把中国改革开放经济分为三个十年： 　　第一个十年，即上世纪80年代和90年代，是加工贸易，轻工业和民营经济迅速崛起的十年。这一阶段伴随着“承包责任制”改革，一部分运行困难的国有或集体企业被民营化。 　　第二个十年是外商快速发展的十年，中国以优惠的税收政策吸引国际资本，且改革开放的趋势得到了国际资本的信任，大量外资涌入中国，国内消费品市场和商业开始快速发展。国内最早的上市公司是以深圳为主贸易公司、家电、地产、银行等，主要体现的是经济开放的成长机遇。 　　这一时期的上市公司是中国最早的上市企业，一般都是比较有创新意识，资本市场基本反映了改革开放带来的效益，尽管中间由于经济调整，出现过一些小的波动，但总体上保持了持续的牛市格局。 　　第三个十年可以认为是中国以基础建设和房地产拉动的重工业，也是国有企业的快速发展的十年。到90年代末期时，一些地方国企开始改制上市，当时施行的“额度制”，这些额度基本给了地方国有企业或者各部委下属国有重点企业。进入2000年，这些已剥离辅业以主业上市的国有企业开始暴露治理结构不完善、经营效益低、大股东侵占上市公司利益等一系列问题。由于对国有控股上市公司质量不高，正值中国经济高速增长时期，中国股市经历了2001年中期至2005年年底超过四年的熊市。 　　2005年4月29日，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，5月10日三一重工作为改革试点单位率先披露股权分置改革说明书，至此，中国证券市场启动了一轮波澜壮阔的牛市，沪指从2005年年中1000点附近启动，到2007年10月，达到6124点。 　　国际金融危机迅速将沪指拉回2000点以下，“四万亿”让本来陷入崩溃的制造业喘了一口气，但并没有给资本市场带来太多的阳光，产能过剩的阴影很快笼罩资本市场情绪，中国A股再次进入了近七年漫长的熊市。 　　2014年7月，在货币宽松的预期下A股市场开始启动，一系列的配套政策和经济转型预期将A股带入了我们正在观看的一轮牛市，经济转型背后最大的预期是“国企改革”和“中国制造2025”，这是本轮牛市的基本逻辑和支撑点，因此南北车和智能制造概念股成为领涨本轮行情的主力。但2015年6月中旬以来，A股市场断崖式的下跌让本轮牛市的前景变得悬而未决。 　　事实上，中国经济近几十年发生了深刻的变化，一个是制度带来的变化，即改革释放的经济活力，和由此带来的人们物质生活的巨大丰富；第二个是由于互联网科技带来的变化，以及由此带来的商业模式和人们生活方式的创新。但我们看到中国股市从2001年到2014年几乎从终点回到了起点。核心的原因有两个：一是国有“国企改革”不达预期，重复建设带来的产能过剩、资产低效和不可持续；二是中国资本市场不鼓励创新，导致阿里巴巴、腾讯、新浪、360、聚美优品等互联网企业不符合国内上市条件，纷纷到海外上市，中国股民没有机会分享这份由民营资本主导的互联网科技变革的盛宴。 　　“国企改革”牛市为何屡遭夭折 　　“国企改革”实际上预示着市场公平与资源优化，并一次次成为推动中国股票市场的动力。但近十年来实际是“国进