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论我国企业并购中的杠杆融资现状 　　【摘要】我国的杠杆收购与西方发达国家相比还存在一些不足之处，但近年来，我国的并购市场呈现了井喷式地发展，本文将阐述我国杠杆收购的现状和未来的发展趋势。 　　【关键词】并购 杠杆融资 　　杠杆收购，指的是收购方以目标公司的资产或现金流作为抵押，向银行或投资者融资借款来对目标公司进行收购，待收购成功后再以目标公司的收益或者出手其资产来偿付本息[1]。 　　一、杠杆融资在国外的现状 　　杠杆融资于20世纪70年代诞生于西方世界，并且在八十年代达到了高潮，在美国，1983年杠杆收购完成的交易金额达到45亿美元，到1989年完成的交易额已经上升为766亿美元。而在中国，完整意义上的杠杆收购直到2006年才出现，2006年太平洋联合集团（PacificAillanceGroup，简称PAG）以1.2亿美元的代价，收购了中国江苏好孩子集团67.5%股权。为何杠杆收购在中国迟迟发展不起来呢？与杠杆收购市场发达的美国相比，中国的债券市场规模小，企业债特别是杠杆收购大量使用的高收益债券发行困难；作为杠杆收购重要金融中介的投资银行，在中国其并购业务受历史发展情况和现行法律的束缚，尚不能为国内企业的杠杆收购提供必要的服务；杠杆收购中优先债务占50～60%，这部分债务的主要提供者―商业银行、基金、信托公司因缺乏法律环境的支持不能很好地为杠杆收购提供融资服务。并且中国的金融市场也无法承受巨大的信贷风险。[2] 　　二、我国杠杆融资中存在的法律问题 　　法律方面的问题主要有以下几个方面：一、认股权证和优先股融资的法律问题，认股权证在只适用于上市公司，对一般公司意义不大，而优先股在2014年修改后的《公司法》中只保留了部分空间，法律上没有明确的地位，难以作为融资的来源。二、银行贷款的法律问题，在2008年证监会允许符合条件的商业银行办理并购贷款业务，但是在规定中明确要求并购方和目标企业必须有产业或战略相关性，为银行并购贷款设置了较高的门槛。三债券融资的法律问题，作为杠杆收购的重要资金来源，我国目前用于筹集资金的债券主要有三类：一般公司债券、可转换公司债券和短期融资券，规定短期融资券的偿还余额不得超过公司净资产的短期融资券的时间短，融资的数额有限，并且只在生产经营中使用，但不能随意变更，不适合做杠杆收购的融资工具#而可转换债券只有上市企业才有资格发行，一般的中小企业难以使用可转换债券进行融资；一般公司债券发行要满足多项硬性规定，如累积债券的余额限制，盈利能力的限制和净资产的限制等，都约束了一般公司债券的使用。从上述的分析可以发现，在当前的法律框架下，发行债券进行杠杆收购的难度极大，可操作性也很小。[3] 　　三、我国当前杠杆收购的可运作模式 　　我国当前可运作的杠杆收购的模式主要分为以银行为主导的杠杆模式、以信托方式运作的杠杆收购模式和以LBO基金方式运作的杠杆收购模式。[4] 　　（一）以银行为主导的杠杆收购模式 　　长期以来，我国法律法规禁止金融机构为股权交易提供并购贷款，这导致企业无法通过银行融资方式来实施杠杆收购，极大地抑制了企业并购业务的开展。而近年来，《商业银行并购贷款风险管理指引》以及《关于进一步做好金融服务支持重点产业调整振兴和抑制部分行业产能过剩的指导意见》等法律法规的颁布，不但体现了我国银行业愈来愈顺应市场需求以及企业发展诉求的趋势，而且体现了我国政府对企业间实施战略性并购重组业务的大力支持，这一政策导向使得杠杆收购在中国的运行与发展更具可行性[5]。 　　（二）以信托方式运作的杠杆收购模式 　　在信托融资方式中，资金的来源是投资者的资金。所以投资者对于公司的业绩增长和回报是颇为关注的。国内杠杆收购信托融资可以大致分为两种模式，一是向收购方或管理层提供资金模式、二是直接收购目标公司股份模式。 　　（三）以LBO基金方式运作的杠杆收购模式 　　在国外，通过LBO基金进行杠杆收购是一种很成熟的模式，LBO基金一般在杠杆收购交易中承担了三重角色：一是作为投资银行提供财务顾问服务；二是财务投资者或者战略投资者，一般管理着一支庞大的基金，在杠杆收购交易中投入资本后也成了了合伙人；三是LBO投资管理者。通过LBO或MBO，LBO基金深得目标公司管理人员和其他股权投资者对其承担财务顾问角色和监管代理人的信任，LBO基金的盈利模式也自然来自于这三重角色，在席卷全球的并购浪潮中发挥着举足轻重的作用。受益于政策导向的支持以及并购交易市场的推动，LBO基金在我国发展势头向好，国内较为闻名LBO基金的有弘毅投资、鼎晖基金、厚朴资本、建银国际等四家。 　　四、我国在未来杠杆融资方面尚需改进的一些方面 　　一是完善法律法规，我国目前杠杆收购政府以及国有企业主导为主，并且在现有法律法规体系中，