第七讲互换的定价资料.ppt

第七讲 互换的定价 一、利率互换的定价 （一）定价思路 在假设无违约风险的情况下，对利率互换进行分解 分解成一个债券的多头与一个债券的空头。 分解成一个远期利率协议的组合来定价。 （二）贴现率选择 定价时现金流通常用LIBOR零息票利率贴现。 LIBOR反映了金融机构的资金成本。其隐含假设是被定价的衍生工具的现金流的风险和银行同业拆借市场的风险相同。 （三）利率互换的两种定价方法 1、定价思路 ①将互换分解成一个债券的多头与一个债券的空头的组合。 ②远期利率协议（FRA）的合约里事先确定将来某一时间一笔借款的利率。在FRA执行的时候，支付的只是市场利率与合约协定利率的利差。 举例 考虑一个2003年9月1日生效的三年期的利率互换，名义本金是1亿美元。B公司同意支付给A公司年利率为5％的利息，同时A公司同意支付给B公司6个月期LIBOR的利息，利息每半年支付一次。 利率互换中B公司的现金流量表（百万美元） 解：（1）利率互换的分解 ①上述利率互换可以看成是两个债券头寸的组合。 这样，利率互换可以分解成： B公司按6个月LIBOR的利率借给A公司1亿美元。 A公司按5%的年利率借给B公司1亿美元。 换个角度看，就是B公司向A公司购买了一份1亿美元的浮动利率（LIBOR）债券，同时向A公司出售了一份1亿美元的固定利率（5％的年利率，每半年付息一次）债券。 ②上述利率互换也可以看成是一系列的远期利率的组合。 远期利率协议FRA可以看成一个将用事先确定的利率交换市场利率的合约，利率互换看成是一系列用固定利率交换浮动利率的FRA合约。 （2）利率互换分解的结论 对B公司而言，该利率互换的价值就是浮动利率债券与固定利率债券价值的差。 只要知道利率的期限结构，就可以计算出FRA对应的远期利率和FRA的价值，计算出利率互换的价值。 2、互换价值的计算 （1）运用债券组合的方法 :互换合约中分解出的固定利率债券的价值。 :互换合约中分解出的浮动利率债券的价值。 对B公司而言，这个互换的价值就是： 固定利率债券价值的计算 假设：Ti：距第i次现金流交换的时间（1≤i≤n）， A： 利率互换合约中的名义本金额， ri：到期日为Ti的LIBOR连续复利即期利率，  k：支付日支付的固定利息额。 固定利率债券的价值为 浮动利率债券价值的计算 根据浮动利率债券的性质，按面值发行的浮动利率债券的当前价值为其本金A。 浮动利率债券的价值为： 根据公式，就可以得到互换的价值,即 举例 假设在一笔利率互换合约中，某一金融机构支付3个月期的LIBOR，同时收取4.8％的年利率（3个月计一次复利），名义本金为1亿美元。互换还有9个月的期限。3个月、6个月和9个月的LIBOR（连续复利率）分别为4.8％、5％和5.1％。试计算此利率互换对该金融机构的价值。 解：在该例中， 万美元。 利率互换的价值为： 9975.825－10000＝－24.175（万美元） （2）运用远期利率协议的方法 已知利率的期限结构，从中估计FRA对应的远期利率与息差现值，即可得到每笔FRA的价值，加总即可得到利率互换的价值。 利率互换价值计算公式 计算步骤 计算远期利率 确定现金流 将现金流贴现 举例（同前例） 假设在一笔利率互换合约中，某一金融机构支付3个月期的LIBOR，同时收取4.8％的年利率（3个月计一次复利），名义本金为1亿美元。互换还有9个月的期限。3个月、6个月和9个月的LIBOR（连续复利率）分别为4.8％、5％和5.1％。试计算此利率互换对该金融机构的价值。 解：3个月计一次复利的4.8%对应的连续复利利率为 现金流的价值为： 6个月后的远期利率为： 现金流的价值为： 9个月的远期利率为： 现金流的价值为： 作为远期利率协议的组合，这笔利率互换的价值为 该结果与运用债券组合定出的利率互换价值一致。 3、利率互换价格的确定 利率互换中固定利率一般选择使互换初始价值为0的那个利率，在利率互换的有效期内，它的价值有可能是负的，也有可能是正的。 即 举例： 假设在一笔2年期的利率互换协议中，某一金融机构支付3个月期的LIBOR，同时收取3个月期固定利率（3个月计一次复利），名义本金为1亿美元。目前3、6、9、12、15、18、21个月与2年的贴现率（连续复利）分别为4.8%、5%、5.1%、5.2%、5.15%、5.3%、5.3%、5.4.第一次支付的浮动利率即为当前3个月期利率4.8%