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第八章 投资组合理论 主要内容： 证券投资组合的含义及其分类 资产组合管理理论的演变 马科维茨资产组合理论 单一指数模型 第一节 概述 1、证券组合的含义： Portfolio: portafoglio=portare+foglio 指个人和机构投资者所拥有的由股票、债券以及金融衍生工具等多种有价证券构成的一个投资集合。 2、证券投资组合的意义 投资组合理论建立在理性投资者行为特征的基础上，对证券投资进行组合管理，可以在降低资产组合风险的同时，实现收益最大化。 投资过程的两个重要任务： 证券分析和市场分析：评估所有可能的投资工具的风险和期望回报率的特性。 在对证券市场进行分析的基础上，投资者确定最优证券组合：从可行的投资组合中确定最优的风险-回报机会，然后决定最优的证券组合。 选择的对象：均值-标准差平面上的可行集。 选择的目标：使得均值-标准差平面上无差异曲线的效用尽可能的大。 3、证券组合的基本类型： 避税型：高税率档次的富人通常投资于政府债券（免税） 收入型：年龄较大、负担家庭生活和教育费用的投资者追求低风险和基本收益的稳定（附息债券、优先股、避税债券等） 增长型：敢冒风险的年轻人和高税率阶层以资本升值为目标，愿意通过延迟获得基本收益来追求未来收益的增长 收入-增长混合型：试图在基本收入与资本增长、收益与风险之间达到均衡 货币市场型：由各种货币市场工具构成，如国库券、高信用等级的商业票据，使得中小投资者可以参与货币市场投资 国际型：投资于不同国家，减弱国家或地区风险，在全球收益最大化 指数化型：相信有效市场理论的机构投资者偏好该组合，模拟某种市场指数，获得市场平均收益率。1971第一只指数基金，90年代发展，美国养老基金总资产的35%已经指数化。 4、证券组合管理的基本步骤： 确定组合管理目标：收益率、均衡—业绩评估的基准 制定组合管理政策：指导投资活动的原则—规定投资范围（证券种类）、决定投资于哪些行业或板块的股票和哪些种类的债券（资本的分配） 构建证券组合：取决于管理者的投资策略（进取型、保守型、混合型）-- 策略的选择取决于2个因素（管理者对市场效率的看法、组合负债的性质和特点）--构建组合的程序（确定整体收益和风险目标-进行资源配置-确定个别证券投资比例） 修订证券组合资产结构：目标相对稳定，而组合中个别证券价格和风险可变（并购事件）--影响组合整体发生不利变化—修订 证券组合资产的业绩评估：承前启后—在同一风险水平上的收益率的数值具有可比性—资产组合风险水平的高低取决于投资者的风险承受能力—对于收益的获得要区分哪些是管理者主观努力的结果，哪些是市场客观因素造成的。 5、证券组合理论的三个基本原理： 投资者厌恶风险，投资风险证券需要风险酬金； 不同投资者对待证券组合风险-期望回报率的态度不同，以效用函数来刻画； 正确衡量一个证券的方式是看它对整个证券组合波动的贡献。 6、证券组合的回报率 假设有 种可得的不同资产，我们把初始财富 分成 份，投资到这 种资产上，设 为投资在第i 种资产上的财富, ；如果以比例表示，则为 ， 为投资在第 i种资产上的财富的份额， ，以 表示第i种资产的回报率，则到期末,由i产生的收益为 或者 ， 从而该证券组 合的总收益为 该证券组合的回报率为： 例子：表4-1：计算证券组合的期望回报率 （1）证券和证券组合的值 证券 在证券组合 每股的初始 在证券组合初始 名称 中的股数 市场价格 总投资 市场价值中的份额 A 100 40元 4,000元 4,000/17,200=0.2325 B 200 35元 7,000元 7,000/17,200=0.4070 C 100 62元 6,200元 6,200/17,200=0.3605 证券组合的初始市场价值=17,200元 总的份额=1.0000 在表4-1（1）中，假设投资者投资的期间为一期，投资的初始财富为17200元，投资者选择A、B、C三种股票进行投资。投资者估计它们的期望回报率分别为16.2%，24.