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媒体关注对代理成本的影响 　　摘要：以2007～2010受到处罚的违规公司为样本，研究了媒体关注对代理成本的影响，发现在监管机构开始对公司的违规行为调查前，有32.1%的公司受到了媒体的负面报道和质疑。通过实证研究发现：有媒体关注公司的代理成本较低，并且媒体关注使违规严重公司的代理成本减少得较多；相对于没有媒体关注的公司，有媒体关注公司的独立董事使公司的代理成本减少得较多。因此，媒体在公司治理中发挥了重要治理作用，媒体关注已经成为了公司治理的重要组成部分。 　　关键词：媒体关注；代理成本；公司治理 　　中图分类号：F276.6文献标识码：A文章编号：1001-8409（2013）02-0045-05 　　1引言 　　随着现代通讯技术的迅速发展，媒体对企业行为的报道逐渐增多，媒体对企业的关注使企业的各种行为在短时间内为公众所知晓，尤其是媒体对企业负面消息的披露（简称负面报道）更是引起了社会各界的广泛关注，近年来媒体曝光的公司负面消息如河池镉污染事件、双汇瘦肉精事件、家乐福“标签门”事件、奇虎360和QQ之间的冲突和频发的矿难事件使得媒体关注、企业社会责任及公司治理、投资者关系成为了社会关注的焦点。从公司治理角度而言，媒体关注实际上是媒体治理作用的发挥[1～3]，媒体关注有助于企业修正行为，完善公司治理，更好地履行社会责任；有助于资本市场的完善，促使投资者获得更多的信息以保护投资者的利益；也有助于政府发挥监管职责。因此，媒体对公司治理的影响也越来越大。 　　近年来，媒体在公司治理中的作用逐渐得到了学者的重视。媒体监督被认为是新兴市场上有效的替代法律对投资者保护不足的一项重要制度安排[4]。Dyck和Zingales[1]采用跨国数据研究发现媒体监督是法律之外保护投资者的重要因素，即使是在司法不完善的国家也能在媒体关注和社会规范下获得良好的公司治理环境，首次指出了媒体监督是法律之外保护投资者的重要因素；在此基础上，Dyck和Zingales[5]在国际范围上对控制权私有收益进行了比较，发现媒体传播能够抑制控制权私有收益，从而起到保护投资者的作用；郑志刚[5]指出通过媒体传播形成的公众舆论以及在此基础上形成的社会规范有时会迫使公司治理的目标超越股东价值最大化的目标，来满足社会利益的需要；李培功、沈艺峰[7]以《董事会》杂志与新浪财经评选出的50家“最差董事会”公司为样本分析了媒体在我国公司治理和投资者保护中的作用，发现媒体在完善公司治理水平，保护投资者利益方面具有积极的作用，并且随着媒体曝光数量的增加，上市公司改正违规行为的概率也随之提高；Miller、Dyck等和柳木华[2，8，9]发现媒体能够有效地识别上市公司管理层的会计舞弊行为。 　　由于所有者与经营者之间的委托代理关系而产生的代理成本在公司内部一直存在，是公司治理一直面临的一个重要问题。Jesen和Meckling[10]正式提出了代理成本，并且认为代理成本是由委托人的监督成本、代理人的担保成本和执行契约时成本超过收益的剩余损失三部分组成。此后众多学者对代理成本问题进行了研究，分别从股权集中度角度[11，12]、管理者持股角度[13～16]、董事会治理角度[17，18]、资本结构角度[16，19，20]等对代理成本进行了研究，但是从以上研究可以看出：学者们的研究角度都是从公司治理内部展开的，而媒体作为公司的一个重要的外部治理机制对代理成本也会产生重要影响，本文将从媒体这一角度研究媒体关注对我国上市公司代理成本的影响。 　　2理论分析与研究假设 　　媒体的主要作用是收集、挑选、核实和重新包装信息[4]。媒体通常会利用自身有利的条件通过对信息进行收集整理和加工然后传递给广大信息需求者，因此可以减少信息不对称，从而起到了保护投资者利益的作用。在我国这样一个典型的“新兴+转轨”国家，市场制度不够健全、法律制度也不够完善，但是环境变化却比较迅速，因此研究媒体关注对我国公司治理的影响有相当重要的意义。代理成本一直是影响公司治理的一个重要方面，因此本文从公司治理的外部治理机制媒体的角度出发，研究媒体关注对我国上市公司代理成本的影响。 　　媒体在对公司行为提出质疑和负面报道后一般会影响公司的行为，Joe 等[3]发现在媒体曝光缺乏效率的董事会名单之后，这些公司通常会采取增加独立董事的比例、变更CEO 等比较积极的措施来提高董事会效率。在存在违规行为的公司中，违规行为通过媒体的负面报道以及质疑之后，一般会通过三种路径加强对管理者的监督，一是引起股东的注意，从而加强对管理者的监督；二是引起监管机构的注意，从而加强对管理者的监督；三是引起上级行政机构的注意，使行政机构介入。通过这三种方式的监督，公司的管理层迫于外界压力一般会做出回应，从而会减少公司的代理成本。另外，当公