1980年董事长致股东信.docVIP

《伯克夏股份有限公司－1980年董事长致股东信》－巴菲特今年的营业利益为四千二百万美元，较从去年1979年的三千六百万成长，但期初股东权益报酬率 持有股权投资以原始成本计 却从去年的18.6%滑落至17.8%。我们认为这个比率最能够作为衡量公司管理当局单一年度的经营绩效的最好指针。当然要运用这项指针，还必须对所谓会计原则、资产取得历史成本、财务杠杆与产业状况有一定程度的了解才行。而在你判断我们公司的经营绩效时，有两个因素是你必须特别注意的，一项是对公司营运有利的，而另一项则相对上较不利。让我们先从好的那一面看起:无控制权之盈余 Non-controlled Ownership Earnings 　　当一家公司拥有另一家公司部份股权时，在会计上通常有三种方式来代表投资公司在被投资公司所拥有的权益，而其所持有的股权多寡将决定公司采用何种方式。一般公认会计原则规定若持有股权比例超过百分之五十 除了少数例外，像我们先前持有的银行股份 ，则投资公司须完全合并该被投资公司所有会计项目，包含营收、费用、所得税与盈余。像波克夏持有60%股权的Blue Chips Stamps，便属这一类，而其它40%的股份在财务报表上则以少数股权列示。而若是持有股权比例介于20%-50% 之间，像Wesco Financial系由波克夏所控制但只有48%的股权，则在投资公司的帐上仅记录一个分录 one-line entry ，承认对被投资公司依股权比例所认列的投资损失或利益。最后若持有比例低于20%，则依照会计原则，投资公司仅能认列被投资公司实际发放的股利部份，至于保留而不发放的部份盈余则不予理会，举例来说若我们持有一家X公司10%的股份，而假设该公司在1980年共计赚了一千万美金，若X公司全部发放则我们可认列一百万的利益，反之若X公司决定保留而不予发放则我们一毛钱也不能认列。我们强迫大家上了堂简短或者说稍微简单的会计课是因为波克夏的保险事业将其资源集中投注于第三类的股权投资 即小于20%持股比例 之上，这类投资近年来因为保险事业蓬勃发展加上股票市场出现许多不错的投资机会而大幅增加，而我们许多的被投资公司仅将它们所赚的盈余分配一小部份出来并反映在我们的帐面之上，但就经济实质面来说，那只是冰山的一角而已，以去年来说，光是保留在这些公司而未分配给波克夏的盈余，便比波克夏整年度的帐面盈余还高，而这在一般企业界并不常见，但我们预期这种情况在波克夏将会持续出现。我们本身对投资盈余如何认列的定义与一般公认会计原则并不尽相同，尤其在通货膨胀高涨之时更是如此， 但话说回来批评要比修改这套原则简单多了，有些问题早已是根深蒂固了 ，我们有些100%持股的转投资公司帐面上所赚的钱，实质上并不足那个数，即使我们可以完全地控制它， 理论上我们具控制权，但实际上我们却必须被迫把所赚的每一分钱，继续投注在更新资产设备上，以维持原有生产力 ，相反的我们也有一些仅持有少数股份而其所赚的盈余远超过帐面列示之数。因此对波克夏而言对盈余的认定并非取决于持股比例　　是100%、50%、20%、5% 或是1%，盈余的真正价值在于其将来再投资所能产生的效益，这与由我们或专业经理人决定并不相关，也与我们认列或不认列利益不相关。假设公司拥有一片山林，即使财务报表无法反映这些树木的成长，也无法掩盖我们拥有一片成长中的山林这项事实。我必须提醒诸位，我们的论点是突破传统的，我们宁愿将所赚的盈余继续交由不受我们控制的人好好发挥，也不希望转由我们自己来浪掷 讲到这理，忍不住休息一下顺便来段广告，若被投资公司将其所赚的盈余用于买回自家的股票，我们通常会报以热烈的掌声，理由很简单:若一家好公司其股票价格远低于其内含价值 Intrinsic Value ，还有什么投资会比前者来的更稳当、更有赚头、更能促进原有股东权益的呢?企业购并的竞争性通常使得购并整家公司的实际价格高于取得企业的实际价值，而股票市场的拍卖性质，往往可以让我们以相对低廉的价格取得一家公司的部份股权。长期企业绩效 Long-Term Corporate Results 如先前所提的，我们以比较营业利益除以股东权益 股权投资以原使成本计 来评估企业单一年度的绩效，至于长期评量的标准则须加计所有已实现或未实现的资本利得或损失，而一直以来后者会比前者历年来的平均还要好，最主要的原因是前面所提那些无控制权的公司盈余持续增加而反映在其市值之上，当然市值的变化是起起伏伏且无法预测，更无法真正去量化到底数字是多少，有时一个错误甚至可能把公司十几年来的努力抵销掉，但只要市场回复理性，市价便会反映公司累积盈余的能力，有时甚至会在你的蛋糕上多得到一点糖霜呢。 在现有经营阶层接掌波克夏的十六年来，公司每股的帐面净值 其中保险事业的股权投资以市价计 已由原先的19.46美