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山西上市公司资本结构与公司治理现状及改进对策 　　【摘要】公司治理作为现代企业制度中重要的组织架构，其与资本结构有密切的关系，二者相互影响，共同影响企业的绩效和企业竞争力。 　　【关键词】公司治理 资本结构 　　由于受世界经济的影响，当前我国宏观经济呈下滑趋势，作为微观经济主体的企业在经济中的地位越发重要，企业要在复杂的经济环境下脱颖而出，良好的公司治理是不可或缺的。山西省作为中部崛起的省份之一，同时又是国家资源型经济转型综合配套改革试验区，上市公司作为中坚力量，对其资本结构和公司治理关系的探讨具有现实意义。 　　一、山西上市公司资本结构与公司治理现状分析 　　（一）资本结构现状及特点 　　截至2012年12月末，山西省境内共有A股上市公司34家，其中主板29家，中小板3家，创业板2家；总股本495.22亿股，流通股本467.60亿股；总市值（含限售）4502.89亿元，流通市值4349.78亿元，总市值在全国排第9位，在中部六省排名第1位。山西省已实现资本市场融资933.21亿元，其中非公开发行再融资52.61亿元，发行债券融资880.60亿元，其中：中期票据融资549亿元、公司债融资146亿元、企业债融资103亿元、短期融资券融资82.6亿元。 　　根据Myers和Majluf（1984）的优序融资理论，由于各种融资方式成本及风险的不同，公司在有资金需求时，一般先利用企业的留存收益，留存收益不足时选择债务融资，最后才选择股权融资。然而，山西上市公司的融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资，有悖于优序融资理论。总体来说，我国山西上市公司在融资结构的主要特点是外源融资比例偏高且偏好股权融资。 　　（二）公司治理现状及特点 　　作者通过对锐思金融数据库的数据进行整理分析，发现了2011年山西26家非金融类正常上市公司的治理状况：第一大股东的股权集中度平均为0.4235，前五大股东的股权集中度平均为0.5337，Z指数（第一大股东持股比例/第二大股东持股比例）平均为22.74，国有股比例平均为5.39%，法人股比例平均为5.19%，机构投资者持股比例平均为0.1154。 　　根据以上数据，可以得出山西上市公司治理结构有如下特点：股权集中程度高，且第一大股东持股比例远高于第二大股东持股比例；国有股与法人股比例较低；机构投资者持股比例偏低。 　　二、完善山西上市公司资本结构与公司治理的建议 　　总体而言，目前山西上市公司资本结构与公司治理还不完善。本文根据前文分析结果，拟从公司自身建设方面以及外部建设方面对完善山西上市公司资本结构与公司治理提出建议。 　　（一）山西上市公司自身建设方面的建议 　　选择合适的债务融资。所得税税负较高的上市公司可以考率采用更多的长期负债，尽可能充分的利用负债的税盾作用。山西上市公司在进行资本结构决策时应根据自身规模合理选择债务融资，首先应分析自身在行业内所处的位置、竞争力的强弱、盈力能力的大小等，然后决定融资方案。在我国，公司规模越大，贷款审批速度越快、利率也越低，在向银行贷款时公司能占据主动地位。规模较大的公司由于破产风险较小、利率较低，可采用较多的债务融资，以充分利用财务杠杆作用。 　　提高公司自身盈利能力。根据优序融资理论，当公司出现融资需求时，首先会选择内源融资，即依靠公司的留存收益进行融资，这种融资方式最为安全、高效，当留存收益不足时，公司才会考虑外源融资，即发行股票或借款。因此，当山西上市公司有较强的盈利能力时，其留存收益就会增加，从而在出现融资需求时对外源融资的依赖程度就会降低，因此需要的债务融资也会减少。 　　确定合理的公司治理结构。山西上市公司应根据自身情况及外部环境，确立合理的治理结构，进而优化资本结构，使“两种结构”达到双优，提升公司竞争力。根据前文所述，山西上市公司可以通过引进机构投资者等方式来完善公司治理结构。 　　制定完善的公司治理机制。山西上市公司要想完善公司治理，除了确定合理的公司治理结构外，还需制定完善的公司治理机制，包括：激励机制；监督机制；代理权竞争机制。 　　（二）山西上市公司外部建设方面的建议 　　（1）完善企业债券市场。目前，山西上市公司负债结构不合理的情况较为严重，即负债结构单一，注重借款而忽视债券，而除股票市场外，债券市场也是金融市场的一个重要组成部分，它对于优化企业资本结构、建立合理的债务结构有着重要的意义。因此，完善债券市场是外部建设的重要分支，具体可以采取以下措施：鼓励增加债券品种，实现债券品种创新，逐步增加债券品种、扩大债券市场规模；加强对债券市场的监管，特别是债券发行人信用条件以及到期付款能力的监管，政府监管部门要加强对债券中介机构的监管，使它们能够遵守相关法律的约束，客观公正的对