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信贷资金由实入虚困局未破 　　几乎在央行公布8月金融数据的同时，央行决定自2015年9月15日起改革存款准备金考核制度，将存款准备金考核制度由现行的时点法改为平均法考核。根据央行的决定，存款准备金考核设每日下限，即维持期内每日营业终了时，金融机构按法人存入的存款准备金日终余额与准备金考核基数之比，可以低于法定存款准备金率，但幅度应在1个（含）百分点以内。 　　实际上，存准率考核办法的改变在一定程度上可以被看作是一次变相的降准，暗示央行货币政策是一如既往的宽松。对此，长江证券认为，改革后理论上金融机构超额存款准备金率可以降低1个百分点，但实际释放的流动性会低于理论值，主要原因是：首先，面对超短期有限的流动性冲击，金融机构防御能力可以比之前强，但如果是长期的流动性干涸，则前后并无太大差异;其次，超额准备金率较低（比如1%以内）的金融机构存在的清算等刚性需求使其超额准备金率不可能下降1%，毕竟负值状态不具有持续性;最后，超额准备金率较高的银行理论上可以释放1个百分点的准备金，但需要考虑资产配置以及放贷意愿等主观因素。 　　而8月金融数据恰恰说明信贷宽松趋势还在持续，但实体经济需求疲软的局面也未改观，信贷结构仍未出现见好势头。从过去的历史经验看，下半年月度信贷投放增长相对均匀，2015年7、8月份信贷增长的大震动，实际上是受以下两个因素的影响，一是统计范围的变化;二是资本市场清理场外配资的影响。2015年，在银行和非银行金融机构间的同业存放被计入人民币信贷范围，同业业务在7月受到证金公司救市行为和8月受到资本市场清理场外配资的影响下，信贷结构和融资结构均发生与以往不同方向的大变动。 　　也就是说，从7月开始的“救市”到8月对场外配资的清理，直接导致了8月货币结构的变化。清理场外配资的行为，不仅使得8月非银行业金融机构贷款减少546亿元，而且还使得货币结构发生了重大变化，同业存款变成非金融企业存款，从而导致在M2保持不变的同时，M1发生大幅提升。 　　存准率考核新法倒逼银行变革 　　一般而言，由于法定准备金是不能用于支付清算的，所以银行在日常经营中必须备有适当的超额准备金。现在允许法定准备金“透支”使用，等于这部分法定准备金可以用于支付清算，减少了相应的超额准备金的需求，相当于变相增加了银行运用资金的动力。 　　具体而言，在时点法下，金融机构存入的存款准备金余额需每日都不低于按法定存款准备金率计算的金额。由于准备金考核基数为金融机构每旬末的存款总额，在维持期内，该基数是保持不变的。另外，在同一维持期内，金融机构的法定存款准备金率也是不变的。因此，在维持期内，金融机构按法定存款准备金率存入的这部分存款准备金其实是不能动用的。改为平均法考核后，在维持期内，分母依然是固定的，但金融机构可根据其资金状况调节分子，只要最终的平均值不低于法定存款准备金率即可，这在一定程度上增强了银行的资金配置能力。 　　中信建投认为，政策考核变革后，相比以前，银行流动性管理措施将更加灵活，也增加了在市场流动性紧张状况下银行的应对弹性，这有利于银行间货币市场的稳定。而法定准备金部分的自我调节，超储率的应急填补功效的弱化，使得银行可降低超储率，以放大货币乘数和释放流动性，对冲效果也会更为明显。这一切都会倒逼银行加快信贷投放，力推信贷资金低成本地流向实体经济。 　　而在过去时点法考核机制下，金融机构存入的存款准备金在维持期内基本是不能动用的，一旦遇到紧急情况，金融机构只能到银行间市场去筹钱。如果金额较大，则可能引起市场利率的波动。改为平均法考核后，遇到紧急支付时，金融机构可先动用存款准备金解决短期危机，从而在一定程度上起到平滑市场利率波动的作用。 　　由于时点法下金融机构的存款准备金在维持期内无法动用，因此，为了应对可能的紧急情况，金融机构一般会多缴存一些准备金，即超额准备金。改为平均法后，金融机构则可少缴超额准备金，从而释放出流动性。但由于存款准备金考核设每日下限，即维持期内每日营业终了时，金融机构按法人存入的存款准备金日终余额与准备金考核基数之比，可以低于法定存款准备金率，但幅度应在1个（含）百分点以内。另外，由于实体经济仍未有明显好转迹象，金融机构当前流动性依然较为充裕，因此，实际释放出的流动性应较为有限。 　　整体来看，存款准备金率考核制度的变革利好银行。存款准备金从考核每日余额变为考核每旬日均余额，并允许单日向下浮动1%的空间，给了银行短期透支准备金的可能，有利于银行间流动性的平滑和银行间利率的稳定。因此，准备金考核制度改为平均法后，对银行资产端收益率的提升有积极的作用。 　　刚刚公布完毕的银行中报数据揭示了银行不良率的攀升和利润增速的下滑，也引发了市场对银行板块的担忧。金融改革的不断推进，在给银行带来挑战的同时，也在倒逼银行不