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广西上市公司的资本结构问题研究 　　【摘要】从企业生命周期理论的角度研究资本结构问题是企业融资决策领域的新思路。本文以广西上市公司2009-2013年的财务数据为样本进行实证分析，结果表明：在不同生命周期阶段，广西上市公司的资本结构会显著性差异并且资本结构决策的影响因素表现也不同。 　　【关键词】上市公司 生命周期 资本结构 　　资本结构决策是企业融资决策的重要内容，对资本结构问题的研究，学者们已经进行了许多的探讨，但是，正如美国学者Myers所说：“我们对资本结构问题所知甚少”，企业所处的复杂多变的外部环境以及动态变化中的自身条件都会影响资本结构的选择。已有的研究大多从公司特征角度或者宏观经济环境等方面研究资本结构问题，研究视野存在局限性。本文将企业生命周期理论引入到资本结构问题的研究中，拓宽了资本结构问题研究的新领域，同时，以广西上市公司2009～2013年的财务数据为样本，采用实证研究的方法探析广西上市公司资本结构对企业生命周期阶段的敏感程度，以及广西上市公司资本决策的影响因素及影响方式是否受企业生命周期的影响。从而为广西上市公司制定最优的资本结构提供参考。 　　一、文献综述 　　（一）国外研究综述 　　Rajan和Zingales（1995）以7个发达国家的财务数据为样本，进行实证研究，得出结论：企业的有形资产比率、企业规模（德国除外）与债务融资比率呈现正相关关系；而盈利率、成长性与债务融资比率之间则是负相关关系。在Rajan和Zingales之后，Giannetti（1999）以欧洲8国的公司为样本，研究了企业生命周期对其融资结构的影响，研究发现，债务融资比率与企业成立时间二者之间呈现负相关关系，意味着即使债务融资成本受到企业声誉的影响，但是相对于保留盈余，债务融资成本仍然较高。 　　（二）国内研究现状 　　冯根福等（2000）对我国上市公司的资本结构进行了研究。研究表明，资本结构与控股股东结构因素、股权流通性、盈利性、收入稳定性、非债务税盾等因素之间是负相关关系，尤其是盈利性是显著负相关；而资本结构与企业规模、负债税盾则是正相关关系；其他因素对资本结构的影响则不明显。赵蒲，孙爱英（2005）证实，企业的债务期限与企业所处的产业生命周期阶段关系紧密；相对于成长期，处于衰退期的企业更偏向于选择高负债。孙茂竹等（2008）以我国1991～2006年间的制造业上市公司为研究对象，研究表明，企业资本结构与生命周期因素之间的关系比较紧密，在不同的周期阶段，资本结构决策会有明显的差异。 　　我国学者对资本结构与企业生命周期阶段关系的研究成果也不少，偏向于实证研究，并且主要是以沪深上市的所有A股上市公司为例或者某一个行业的上市公司数据为样本，针对具体某一省份处于不同生命周期阶段的上市公司资本结构问题研究较少，本文拟以广西上市公司的财务数据为样本，以丰富该领域的研究。 　　二、研究设计 　　（一）研究假设 　　企业的生命周期阶段的划分方法非常多，但是比较常见的是划分为四个阶段：初创期、成长期、成熟期、衰退期。随着企业的不断发展，所经历的阶段不同，其经营管理决策、财务战略制定等也存在着较大差异。在初创期，由于企业的经营风险很大，企业的资金来源更多的偏向于股权资金，很难从银行或者其他方取得债务资金，为此，负债率水平会较低；而在成长期，企业的经营风险下降，企业的融资方式由原来单一的股权融资，会逐渐变为混合融资，也就是债务融资的比例会有所上升，但仍然以股权融资，再者，成长期的企业虽然盈利空间大，但是投资规模的扩大等对资金的需求量仍然较大，因而企业的经营净现金流量仍然是入不敷出的。在成熟期，企业的发展比较稳定，盈利充裕，投资需求下降，产生了大量的净现金流入。在该阶段，融资方式以混合融资为主，债务融资额会进一步的提升，这为企业带来了较多的财务杠杆收益。在衰退期，市场的需求小于供给，并且随着时间的推移，市场需求会进一步的下降，企业的盈利水平会下降，投资规模缩小，企业的现金充裕，融资方式以股权融资加债务融资的方式进行，债务融资比例仍然较高。总的而言，企业在不同的生命周期，影响企业融资决策的内部和外部因素都有较大区别，其融资决策必然会有较大的差异。综上所述，本文提出如下假设： 　　假设1：在不同生命周期阶段，广西上市公司的资本结构存在显著性差异。 　　假设2：处于不同的生命周期阶段，广西上市公司的资本结构影响因素及影响方式会存在明显差异。 　　（二）样本数据及来源 　　本文的研究样本是2009年前上市的广西上市公司，依据研究目的去掉以下几类公司：⑴金融、保险类公司；⑵数值不完整，以及在本文研究的时期内数据不衔接的；⑶ST或资产负债率超过100%的公司。经过筛选，最终确定26家广西上市公司，总共获得130组样本观