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盘点险企本轮牛市投资 　　本轮A股牛市中，国寿表现略胜一筹，因为它实现了较高的差价收益，而且期末剩的仓位不是很高；平安的表现则稍显逊色，没有实现多少收益，剩余的仓位包袱还不小 　　一轮暴涨的杠杆牛和一轮暴跌的强平熊，已经基本尘埃落定。但这轮过山车行情留给股民、留给中外金融业乃至金融史的思考才刚刚开始。作为重要机构投资者之一，险资的表现当然也是值得总结思考的。鉴于信息的可得性，本文集中分析在A股上市的国寿、平安、太保和新华四家保险公司。 行情分段解析 　　2014年开始的这轮行情虽然不像当年的“5?19”行情那样，有公认的行情启动日期，但大致而言应该是启动于2014年7月。后续的行情发展也大概是半年左右一个阶段。 　　1.牛市启动之前的仓位状况 　　由于我国股市已经是多层次的了，所以，不同指数的波动可能存在较大差距，作为重要参照指标笔者在表1中列出了代表性指数。 　　保险公司方面，表2显示，四家合计的股票及基金（根据2014年2月《中国保监会关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》附件《大类资产可投资品种》的分类，债券型基金属于固定收益类资产、股票型基金属于权益类资产，所以，本文把各公司财报附注中列在权益资产下的基金全部视为股票型基金。但现实中可能也有例外，比如太保“经营业绩回顾与分析”部分列示投资组合时就把债券基金和货币市场基金列在“权益投资类”下，友邦2014年信息披露报告附注在“权益工具投资”科目下就列了“债券投资基金”，列明的当然我们就扣除，否则一律视为股票型基金）仓位是2013年底3387.67亿元、2014年中2977.11亿元，市值缩水12.12%，超过同期指数下跌幅度，估计净减仓200亿元左右，显得比较谨慎，或者说悲观，似乎没有预感到牛市的气息。当然，这也可能说明牛市来得太突然、是不期而至，甚至可能是在不该来的时候来了。在四家之中，国寿减幅最大、平安市值跌幅小于指数。 　　2.牛市第一波中的仓位变化 　　牛市启动之后，三季度其实不温不火，后来在11月份降息的推动下掀起第一波狂澜，到2014年底沪市综指超过3200点，从涨幅上已经超过50%，从历史对比上已经逼近2009年反弹高点，所以，多空分歧非常大，其后迎来了长达两个月左右的横盘。据此，可以把2014年下半年称为牛市第一波。正好，我们可以通过2014年报来观察险企的表现。 　　表3显示，四家合计的股市市值上涨了54.9%，与指数非常接近。但各家之间存在巨大差异，主要表现为上半年有所减仓的国寿股份在下半年仓位市值增长显著超过股指、达到74%，明显存在净加仓；新华的加仓力度更大，导致股市市值增长接近85%；平安则可能没有多少净加仓；太保则明显大幅减仓，太保2014年三季报（太保是四家险企中唯一在季报里披露各类投资工具金额的公司）显示，股票基金仓位合计增加到500亿元左右（从公布数据702.2亿元中扣减200亿元的债基和货基），说明基本没有净减仓；但四季度在指数大涨50%的情况下市值反而下降，说明减仓力度较大，尤其对基金的减仓超过50%。当然，在整体减仓的情况下，太保交易性科目的股票仓位反而上升。 　　可见，在牛市第一波中，国寿、新华属于大幅加仓者，太保则是落袋为安者，平安大致是持仓不动者。 　　3.在2015年上半年疯狂中的表现 　　2015年初，股市指数进入盘整，后来在央行2月底、5月初密集宣布降息降准的推动下连续上攻，创业板更是歇斯底里似的暴涨，气势如虹。整个上半年，沪市上涨超过30%、创业板指数连续大涨接近翻倍。保险资金当然也表现不俗。表4显示，四大险企市值增长45%，也大致与指数持平。其中，新华再度拔得头筹，紧随其后的是2014年下半年已经大幅减仓的太保反手做多。2014年基本持股待涨的平安这次有所减仓，市值涨幅不及指数。国寿这次的市值与指数几乎同步上涨，净仓位调整不大。 牛市投资总账 　　在本轮牛市的两次大涨中，四家险企你方唱罢我登场，但整体结果如何呢？ 　　1.股票直接投资表现 　　保险公司投资股市分为直接投资股票和通过股票型基金间接投资两种方式。由于多数公司的财报没有说明基金数据是否包含债券型基金和货币市场基金，为单纯起见，我们来看股票直接投资的表现。 　　表5显示，此轮牛市期间（2014年7月-2015年6月），四大A股险企股票仓位合计基本翻倍，与前述沪深300、上证综指和创业板指数同期的涨幅非常接近。但各家涨幅差异巨大。新华以翻番有余高居榜首、平安和国寿都是基本翻番、太保则增长30%（加上股票型基金合计增长近60%）。当然，仓位变化带来的收益还要看加减仓时机。这些最终体现在投资收益率上。 　　2.投资收益率表现 　　虽然严格来讲，保险公司之间的收益率是不能直接对比的、更不能简单以收益率高低论英雄，但是，