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中国2011年新股上会研究报告 09-11年新股上会概况 自2009年A股市场恢复公开发行以来，证监会加快了新股上会的节奏，发审委几乎以“一天一家”的速度在审核上会企业。至2011年底已累计审核上会企业901家，其中2009年上会企业183家，2010年上会企业384家，2011年上会企业334家。 审核日趋严格，过会率逐年下降 2011年新股上会研究 一、过会企业 （一）主板、中小板、创业板——1:3:3 2011年上会企业中，过会的总共有263家，其中主板、中小板、创业板的公司分别有39家、112家、112家，比例约为1:3:3。 （二）行业分布 2011年过会企业中，排名前三的行业分别为机械设备、金属非金属、石化行业，其中机械设备84家，金属非金属30家，石化28家，三个行业占到了过会企业总数的一半以上，说明我国目前过会企业仍以制造业为主，不过计算机服务业等新兴产业也逐渐扩容，房地产业受政策调控影响，2011年仍无上会企业。 二、未过会企业 （一）行业分布 2011年上会企业中，未过会的达到71家，其中以机械设备、石化企业数量较多，尤其是零售业，全年上会9家，就有5家被否，通过率还不到50%。 （二）被否原因分析 根据证监会已披露2011年62家未过会企业情况来看，被否原因主要集中在以下几个方面：1、持续盈利能力；2、募投项目可行性；3、内控制度；4、资产完整性； 5、独立性；6、会计规范；7、法律诉讼风险。 1、持续盈利能力 （1）行业经营环境 案例：公元太阳能股份有限公司 被否原因： 该公司外销收入占主营业务收入比重超过90%，且其中欧盟国家占比超过70%，该公司产品的主要出口国补贴下降趋势和欧债危机对该公司的持续盈利能力构成重大不利影响。 （2）经营模式 案例：上海龙韵广告传播股份有限公司 被否原因： 该公司广告业务以电视媒体的代理购销为主，其代理的媒体资源主要销售给4A广告公司（81.8%），直接客户比重逐年下降。4A公司的客户资源是否稳定以及代理电视媒体资源是否可持续，都将可能导致该公司未来持续盈利能力的不确定性。 （3）重大客户依赖 案例：深圳市今天国际物流技术股份有限公司 被否原因： 该公司核心业务集中于烟草行业物流系统集成领域，但近三年中标和签订合同金额存在较大波动，对该公司持续盈利能力可能构成重大不利影响。 单位：亿元 2008年 2009年 2010年 2011年1-6月 中标金额 5.49 2.39 1.15 1.62 签订合同金额 1.71 4.80 0.63 2.98 （4）营业收入、利润率偏高 案例：宁波乐歌视讯股份有限公司 被否原因： 该公司2010年营业收入增长66.96%，远高于同行业规模相近公司水平；毛利率为38.65%，高于同行业上市公司水平。该公司未作出充分解释，无法判断其合理性及对持续盈利能力是否构成不利影响。 （5）报告期内主营业务变动 案例：新疆康地种业科技股份有限公司 被否原因： 该公司2008年主要从事棉花加工及种子销售业务，2009年、2010年相继出售惠民棉业和兴丰棉业，逐步退出棉花业务，主要从事种子业务；报告期内该公司种子业务中代理品种销售收入占比逐年上升；本次募集资金主要用于加大研发和育种投入。该公司产品的品种结构已经或将发生重大变化，对持续盈利能力的影响存在重大不确定性。 2、募投项目可行性 （1）投资、产能、设备、管理匹配 案例：无锡瑞尔精密机械股份有限公司 被否原因： 根据申报材料，该公司固定资产原值9209万元，主要设备52台，员工193人，2010年定减机架产量2284架。募投项目拟购置设备57台，新增固定资产20171万元，新增员工155人，新增产能1800架。难以判断其募集资金数额和投资项目是否与该公司现有生产规模、财务状况和管理能力等相适应。 （2）产能消化 案例：福建龙马环卫装备股份有限公司 被否原因： 该公司产品销售对象变化较大，报告期内的前五大客户基本没有重合。此次募投项目新增产能2800太，较目前产能1630台增加1.72倍，今后是否有足够新增客户可以消化该产能存在较大的不确定性。 3、内控制度 （1）安全生产管理和环境保护 案例：安徽广信农化股份有限公司 被否原因： 2010年1月9日，该公司甲基硫菌灵车间反应釜发生底阀堵料故障，因处置不当导致3名人员死亡；安徽省环保厅出具的《污染环境问题调查处理情况》中提到公司的东川岭、蔡家山厂区曾不同程度存在环境管理制度不完善、卫生防护距离内尚有部分居民未搬离等环境问题。根据上述情况，无法判断该公司在安全生产管理和环境保护方面的内部控制制度是否健全并且有效执行。 （2）加盟店经营管理 案例：千禧之星珠宝股份有限公司 被否原因： 该公司在反馈意见回复中将部分加盟店收入调整至批发收入（2.59亿元