公司调研报告182590433.docVIP

80 公司调研报告 电力行业 金山股份 (600396) 推荐 12个月目标价：15.75 元 当前股价：10.11元 （上调评级） 电力生产 公司深度分析 低增长行业的高成长股 民营背景成为公司经营优势 公司权属从国有到民营的转变发生在2004年初，2004年－2006年间是公司主要发展时期，目前公司所有在建及储备项目均通过市场化手段取得，不存在任何政策风险 项目好中选优、战略规划有效保证长期致胜 投资导向：1、清洁能源如风电；2、循环经济如煤矸石、劣质煤发电，灰渣综合利用，城市大型热电联产；3、煤电联营、坑口电厂。充分享受税收优惠并在未来电力过剩环境中享有特殊保障 辽宁06年缺电、07年缓解，08年后可能相对“过剩” 与全国其他地区相比，近2年辽宁电力市场最为安全，06年全省火电机组利用率不降反升，07年是公司业绩的第一个爆发期，有利的外部环境可以保证项目投产当年即可获得良好回报，08年后公司特殊的电源结构能一定程度抵御风险。 05年底装机26万千瓦、08年底装机149万千瓦、3年增长350％ 每个新投产项目预测ROE都在20％以上，个别甚至高达30％，05－09年摊薄EPS的年复合增长率60％。 储备项目渐趋成熟、08年再融资不可避免，将带来更大的业绩提升 12个月目标价15.75元，动态25倍PE，上调评级至“推荐” 盈利预测及市场重要数据 2005 　 2006E 2007E 2008E 主营收入(百万元) 339 　 404 819 1,024 92% 　 19% 103% 25% 50.23 　 58.56 150.95 164.17 -3% 　 17% 158% 9% 0.227 　 0.224 0.576 0.627 P/E） 44.0 　 44.7 17.4 16.0 P/B） 4.8 　 4.3 3.5 2.8 EV/EBITDA 37.6 　 17.2 10.2 9.7 %） 0.0% 　 0.0% 0.0% 0.0% 　 　 　 净资产值(百万元) 606 PE/G 0.92 总市值(百万元) 2,620 总股本(百万股) 262 企业价值(百万元) 31,929 资产负债率（%） 7% 净资产收益率（%） .66% 年复合增长率（’05-‘07）（%） % 资料来源：公司资料和国信证券预测 谁的金山? 自财经杂志刊登《谁的鲁能？》后，市场人士对于电力系统职工集资办电企业以及涉及电力资产转让事项再度引发争议和遐想，对于金山股份的民营背景也颇有顾虑，我们结合本次调研以及公开资料对公司上市以来的股权变更再作梳理。 图1：公司主要股东及资产构成 资料来源：公司公告 表1：股东沿革与公司从国有到民营的嬗变过程 主要资产 股东或大股东 转让价（元/股） 收购时点公司帐面净资产（元/股） 1998年 公司成立 沈阳钢铁总厂下属的苏家屯热电 沈阳市冶金国有资产经营公司；沈阳线材厂、沈阳金天实业、沈阳冶金工业经济技术协作开发公司和沈阳钢铁厂职工持股会 2001年 公司上市 本部热电＋桓仁：热电 同上，年底冶金集团股权托管给辽宁省电力公司 2002年 收购沈海热电26％、托管29％ 东方新能源受让东方铜业股权，鸭绿江经贸让沈阳线材股权 2003年 风电一期建成 不变 2004年1月 收到国资委批复，冶金集团56％股权分别转让给深圳东电29％、东方新能源16.64％和深圳联信10.38％ 4.39 3.56 2004年4月 深圳东电转给深圳联信650万股5.14 3.78 2004年11月 南票劣质煤项目获批、阜新煤矸石电厂投资意向、沈海二期 深圳东电转给丹东东辰5304万股24％3.21 2.20 资料来源：公司公告 公司民营化的标志是：2004年1月收到国务院国有资产监督管理委员会国资产权函【2003】468 号《关于沈阳金山热电股份有限公司国有股转让有关问题的批复》。2000年6月12 日注册成立的股份合作制企业，原股东情况为：丹东市沿江开发区鸭绿江经贸总公司B（即丹东东辰C）持股46.69%；邹子文、毕凤兰、吴宝玉等42 名自然人持有53.31%，2004年该公司减少注册资本金贰亿元整42 名自然人持有100％股份。 丹东市沿江开发区鸭绿江经贸公司＝丹东东辰：1992年5月6日注册