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中国股市的国际化水平逐步提升 中国国际金融学会学术峰会暨2013年《国际金融研究》论坛（秋季）今日在北京中央财经大学举行，论坛主题为“变化中的全球金融业：问题与选择”。南开大学经济学院院长梁琪在论坛上做主题演讲时表示，全球股票市场一体化程度在不断提高，相互依赖性显著增强，中国股市的国际化水平逐步提升，且具有明显的阶段性特征。 梁琪通过对中国和国际证券市场的研究，他表示，全球股票市场一体化程度在不断提高，相互依赖性显著增强，但波动率溢出则更多受到极端事件的影响，存在着很大的不确定性，在危机和平稳时期表现各异。 他称，中国股市的国际化水平逐步提升，且具有明显的阶段性特征，制度变革和金融危机等国内外因素发挥着重要作用；中国股市的国际化具有显著的不对称性，虽然危机以来我们开始具备了影响外围市场的能力，但影响外围市场的能力和接受外围市场的影响之间还存在着很大的差异，说明现阶段中国股市的对外影响力还非常弱；香港股市是影响中国内地股市唯一的市场，它在中国股市一体化中发挥着非常重要的作用；中国股市和亚洲股市之间的联动最强，与欧美股市之间联动则比较弱，说明中国股市国际化当中的区域因素要远大于它的国际因素。 梁琪建议，一方面，通过定性和定量的分析可以帮助我们进一步明晰中国股市在国际股市当中的地位和角色，为我们下一步进一步提升我们的国际化，提升我们对国际股市的影响能力从战略上给出了路径；第二，要求政府在政策制定的时候要有全局性、前瞻性和统筹性，而且需要加强各国政府之间和监管部门之间的合作；第三，股市一体化的提升并不必然伴随着风险的加强，后者是独立的特征，在极端风险下才可能显示出来，在制定相关的风险策略时可以予以考虑。 文字实录： 梁琪： 感谢主办方给予发言和跟大家交流的机会。 今天我讲的是中国股票市场的国际化研究，这是我们研究团队共同的研究成果。 我讲一下背景，关于对股市联动的研究，在经济全球化和金融自由化的浪潮下，联动的程度、联动的关系越来越强，它对各国政府宏观政策的制定，包括对微观层面上投资者的跨国投资和组合管理都有了非常重要的理论和现实意义，这是我们研究的背景和切入点。 另外我们也看到，中国股市经过二十几年的发展，目前已经成为全球第二大股票市场和最大的新兴股票市场，在上一轮魏纪中中国股市呈现近70%的跌幅，这远非国内因素可以充分解释的，国际市场间的联动因素也发挥了非常重要的作用，这是我们研究的切入点。 关于这个问题，国内已经有了很多前期研究文献，发表在国内非常顶尖的学术期刊上，前期也都有大量文献，对于这些问题的回答，经过20余年的发展，中国股市跟国际股票市场之间的联动关系到底如何，中国市场又是渐进式和开放式的，在这个过程当中这种变化，这种实践特征又具有一些什么样的特点，另外，中国的股市是不是已经具备了影响外围股市的能力，这种影响是区域性的还是外围性的，对这种问题的研究和回答，对于各国政府宏观政策的制定以及跨国投资者的决策、组合管理都有着重要的理论和现实意义。 前期的研究非常多，我们也大概做了一个总结，可能存在着这么几个方面有待提升的地方： 一是以往研究的不足，主要都是从两两的角度去分析股票市场之间的联动关系，不管是早期的文，研究中国的香港，中国和美国，中国和欧洲，中国和日本，都是在两两之间去研究，近期研究，大概从去年开始有几篇文献，开始把视角拓展到全球股市的多为框架下，但样本虽然扩充到了十几个甚至二十几个国家和地区的股票市场，但做的依然还是两两之间，还是在大的样本下做中美之间、中欧之间、中国和欧盟之间，中国和香港之间，我们感觉这恐怕存在一个问题，大家知道，股市是一个交织在一起的信息互相充分流动的全球的股票市场，应该是在全球多维的市场情况下我们去考虑中国和其它市场之间的关系，换句话说，现有的研究你只做中美、中日、中国和欧盟的话是一种非条件的研究，结果可能存在着偏差，更接近现实的研究就是我们要考虑到在其他这些市场对中国和美国市场影响的前提下我们去看中美之间或其它各个两两市场之间的关系，所以我们觉得这是第一个不足。 第二，目前从施政方法上来说主要还是采取因果关系的检验来看两个市场之间的联动关系如何，它得出来的结论往往是从统计学上看这两个市场之间的某一个参数或某一个指标是不是有显著性，给出来的是统计意义上的所谓的联动关系，而不是真正经济学意义上的两个市场之间是不是有联动，它们联动的方向、联动的水平，联动的强度如何。 第三，多数研究采用的是一种静态回归的研究，我们感觉整个中国股市发展具有高成长性和多阶段性，采用滚动样本的研究可能要更好一点。 正是基于此，我们采用了两个方法，一个是有向无环图，还有一个是信息溢出指数，用这两种方式我们对中国股市的国际化进行了定量的测度和分析。在这么几个方面有我们的一些贡献： 一是区别于以往的两两分析，真正把中国股市纳入到全