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资本管制理论最新进展综述 [提要] 资产的跨国流动代表着国家间的跨期贸易。从20世纪80年代中期开始，随着全球金融市场的整合，国家间跨期贸易大幅增加，但是各国并没有统一的资本账户政策。与发达经济体采取的政策不同，一些新兴市场或发展中国家限制资本自由跨界流动。但理论界一直没有探讨资本管制这个主题。2008～2009年金融危机以后，大量资本从发达经济体流向新兴市场国家，所带来的宏观及金融稳定性问题引发理论界的研究热潮。本文比较详细地梳理资本管制理论的新进展，旨在为国内学者在这一领域的进一步研究抛砖引玉。 关键词：资本流动；资本管制；最优资本管制 中图分类号：F091.348 文献标识码：A 原标题：资本管制理论的最新进展 收录日期：2016年3月10日 一、引言 对资产的国际交易进行课税或限制即为资本管制。限制资本外流在两次世界大战时即为交战各国广泛采纳，在固定汇率制下，这些允许限制资本外流的国家超发货币为战争融资，同时压低利率降低国债成本。战后，各国在布雷顿-森林构建国际金融体系的时候，凯恩斯强烈支持资本管制。最终，IMF要求各成员国经常账户下资本应自由兑换，但可对资本账户下的交易进行管制。后来，经济学家逐渐在资本管制问题上取得共识，即资本跨界自由配置所带来的收益超过其成本。结果，发达国家逐渐在20世纪70年代及80年代取消了资本管制。到90年代中期，许多发展中国家及新兴市场国家也开始逐渐取消资本管制。但随之而来的亚洲金融危机导致许多经济学家及政策制定者相信在某些情况下控制资本流入会降低金融危机所带来的冲击。2008～2009年金融危机后，随着美联储实施量化宽松货币政策，大量资本流向新兴市场经济体。为了降低金融危机所带来的风险，巴西在2009年10月对除FDI外的所有资本流入课税，在2010年10月又把以债务形式流入到国内的资本税率提高到6%，而对以组合权益形式流入的资本税率则维持在2%不变。鉴于全球经济形势，IMF积极提倡使用资本管制作为宏观审慎性工具。作为对现实世界发展的呼应，理论界也掀起了研究资本管制的热潮。下面分别就两个主题对最近的文献进行梳理，分别是：价格影响外部性与资本管制；资本管制的外部影响。 二、价格影响外部性与资本管制 许多研究表明资本流向新兴市场国家经常会引发金融危机（Reinhart、Reinhart，2008），这导致许多学者包括Bhagwati、Rodrik及Stiglitz反对金融市场自由化。他们认为新兴市场国家的竞争性均衡是无效的，在二阶的意义上，限制资本账户或许是最优的。但是他们并没有解释是什么机制导致这些国家的竞争性均衡结果无效，也没有详细阐释他们具体需要何种形式的资本管制。最近，一类文献认为是价格影响外部性导致了竞争性均衡无效。根据价格影响外部性影响竞争性均衡有效性的渠道，价格影响外部性可分为：（1）汇率外部性；（2）资产价格外部性；（3）工资外部性。下面分别予以总结： （一）汇率外部性。Korinek（2010）认为新兴市场国家理性个体在做融资及风险承担决策时会造成价格影响外部性。即当个体面临外部借贷约束时，其约束的松紧程度内生地取决于价格，而个体在做决策时认为价格及汇率给定，从而不会考虑其偿付行为的外部影响。但大量的偿付会导致资本外流从而使其汇率贬值，汇率贬值会使其外部借贷约束变紧造成国内需求下降，从而引发金融危机。在面临同样约束时，社会计划者在做决策时会考虑，当存在金融放大性效应时，减少偿付会使汇率贬值幅度降低，从而使其面临的借贷约束不至变紧。这意味着，和竞争性均衡中个体选择结果相比，社会计划者会承担更小的风险，因此会避免金融动荡。如果对资本流入课以庇古税消除价格影响外部性，竞争性均衡的结果是约束社会有效的。在竞争性均衡中，个体会低估其状态依存偿付的社会成本，为了衡量其被低估的程度，Korinek（2010）引入了外部性核。在个体面临借贷约束时，外部性核为正。当借贷约束越来越紧时，外部性核会越来越大。不同形式资本流的风险由其各自的外部性核来刻画，对不同的资本流，政府依据其外部性核来征收不同的税收。用印尼1989～2008年的数据，Korinek（2010）发现在1997～1998年危机期间，美元债务、印尼本国货币计值的债务、权益组合资本流入的外部性核分别为30.7%、8.9%、6.2%。这些资本流入对应的年最优税率分别为1.54%、0.44%、0.31%。 在Bianchi（2011）中，借贷约束限制了小国开放经济的债务融资。为了能在国际市场上借债（债券以贸易品计价），小国开放经济必须以贸易品和非贸易品部门的产出做抵押。这样，非贸易品部门的产出部分地产生了债务杠杆效应。非贸易品相对价格的不利变化会使借贷约束变紧，从而触发费舍尔式的债务紧缩：消费下降、实际汇率贬值、外部融资渠道受阻三者彼此