上海交通大学调投资学课件风险厌恶与风险资产的资本配置要点.ppt

图6.6 效用作为风险资产投资比例y的函数 * 6.5 风险容忍度与资产配置 * 无差异曲线 表6.6 无差异曲线的电子数据表计算 图6.7 无差异曲线 for U = .05 and U = .09 with A = 2 and A = 4 图6.8 用无差异曲线寻找最优的投资组合 6.6 消极策略: 资本市场线 在风险组合P和无风险组合F构成的组合资产中。组合P可以有不同的构造策略： 消极策略:无需直接或间接的证券分析，一种被动的策略，最低成本，懒人投资法 从总体上说，代表市场的平均水平，可以为大多数投资者所接受 消极持有风险资产的天然选择可能是一个分散风险的普通股资产组合。如持有ETF基金 我们称由1月短期国库券与一个普通股指数所生成的资本配置线为资本市场线（CML） 对风险厌恶系数的估计为：A=2.6 (2007 ) p120 A=2.15 * * 投资学 第6章 风险厌恶与风险资产的资本配置 6.1.1 风险、投机与赌博 风险：不确定性 投机：承担一定风险(considerable risk)，获取相应报酬(commensurate return) 赌博：为一不确定结果下注 赌博与投机的关键区别：赌博没有相应报酬 6.1 风险与风险厌恶 6.1.2 风险厌恶与效用价值 如果证券A可以无风险的获得回报率为10％，而证券B以50％的概率获得120％的收益，50％的概率的收益为-100%，你将用全部资金1000万元投资于哪一种证券？ 对于一个风险规避的投资者，虽然证券B的期望收益为10％，但它具有风险，而证券A的无风险收益为10％，显然证券A优于证券B。 结论：风险厌恶型的投资者会放弃公平博弈(fair play)或更糟的投资组合。 投资者的风险态度 风险厌恶(Risk aversion) 风险中性(Risk neutral) 风险爱好(Risk lover) 风险厌恶型投资者的无差异曲线（Indifference Curves） Expected Return Standard Deviation Increasing Utility P 2 4 3 1 从风险厌恶型投资来看，收益带给他正的效用，而风险带给他负的效用，或者理解为一种负效用的商品。 根据微观经济学的无差异曲线，若给一个消费者更多的负效用商品，且要保证他的效用不变，则只有增加正效用的商品。 根据均方准则，若均值不变，而方差减少，或者方差不变，但均值增加，则投资者获得更高的效用，此即风险厌恶者的无差异曲线。 风险中性（Risk neutral）投资者的无差异曲线 风险中性型的投资者对风险无所谓，只关心投资收益。 Expected Return Standard Deviation 风险偏好（Risk lover）投资者的无差异曲线 Expected Return Standard Deviation 风险偏好型的投资者将风险作为正效用的商品看待，当收益降低时候，可以通过风险增加得到效用补偿。 表6.1 风险资产组合(无风险利率为 5%) * 效用函数（Utility function） 一个风险厌恶投资者常用如下形式的效应函数： 其中，A为投资者风险厌恶指数，收益率为小数形式。 若A越大，表示投资者越害怕风险，在同等风险的情况下，越需要更多的收益补偿。 若A不变，则当方差越大，效用越低。 为使风险投资与无风险投资具有相同的吸引力而确定的风险投资的经风险调整后的报酬率，称为风险资产的确定等价收益率。 由于无风险资产的方差为0，因此，其效用U就等价于无风险回报率，因此，U就是风险资产的确定性等价收益率。 确定等价收益率（Certainty equivalent rate） 图6.1 投资组合P的收益与风险权衡 均值方差准则（Mean-variance criterion) 若投资者是风险厌恶的，则对于证券A和证券B，如果 并且 则该投资者认为“A占优于B”，或A比B有优势(A dominates B)。 占优原则（Dominance Principle） 1 2 3 4 期望回报 方差或者标准差 ? 2 占优 1; 2 占优于3; 4 占优于3; 图6.2 无差异曲线 表6.2 各种风险厌恶投资者的投资组合的效用值 准则：只有当风险资产的确定性等价收益至少不小于无风险资产的收益时，这项投资才是值得的。 6.1.3 评估风险厌恶 使用调查问卷(P111) 观察面对风险时个人的决定 观察人们愿意付出多大代价来规避风险 6.2 风险资产与无风险资产组合的资本配置 资产配置决策 最基本的投资决策是你的资产的配置：你应该持有多少股票？应该持有多少债券？你应该有多少现金准备？ 最基本的资产配置选择：投资于无风险的货币市场证券（记作F）和投资于其