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!!#$!! % # ’ CON TEM PORA RY ECON OM ICS 善的薪酬激励制度，可以有效激励经营者从企业角度出 发，为企业创造更多的价值，同时经营者自己也将获得更 多的利益，从而达到,双赢-的效果 9 3E2 Uy58@v|!Ql%%#: EVA 不能决定战略，但它是评价备选方案的最佳指 标 由于某一项目或战略未来 EVA 的现值等同于它对公 司 MVA 所作的贡献，管理者可以预测某一项目 车间或 生产线的 EVA，并将之与对公司价值所作贡献直接联系 起来 管理者同样可以根据对 EVA 所作贡献评估收购对 象，因为收购实质上也是一种资本投资 决策者可根据各 业务部门管理者所作预算，直接评价对某一新市场或生 产领域的战略扩张将增加或减少多少股东价值 运用 EVA 动因（EVA drivers）分析技术可以将 EVA 的形成分 解为一组主要经营指标变量，通过与本行业其他企业进 行比较，找出哪些变量发挥作用，哪些不起作用 因此，管 理者可以运用 EVA 直接比较备选战略，识别形成收益的 变量并找到改善它们的途径，还可以设置 EVA 目标，然 后通过进行 EVA 动因分析，对实现这些目标的规划做出 评价 尽管 EVA 有很多优点，但也存在着一定的局限性 如果公司仅以 EVA 来评价管理者的绩效也会造成激励 失灵或功能失调，因为 EVA 也仅仅一个计算的数字，依 赖于收入和费用确认的会计处理方法，不能排除人为操 纵的可能 三 海胶集团公司 EVA 应用案例 ! 3E2 l x EVA 是一定时期企业税后营业净利润 （NOPAT）与 投入资本的资金成本的差额，是基于税后营业净利润和 产生这些利润所需资本投入总成本的一种企业绩效评价 方法 其中资本成本包括债务资本的成本，也包括股本资 本的成本 具体计算公式为： EVA＝税后净营业利润－资本成本＝税后净营业利 润－调整后资本QWACC 如果 EVA 的值为正，则表明公司获得的收益高于为 获得此项收益而投入的资本成本，即公司为股东创造了 新价值；相反，如果 EVA 的值为负，则表明股东的财富在 减少 6 fYwxyz 622D 9 3E2 x]h 在 EVA 计 算 时 ， 对 海 胶 集 团 税 后 净 营 业 利 润 （NOPAT）以及资本成本构成项目进行统一调整 这里主 要以 2007 年海胶集团上市公司财务报表的财务数据为 基础来计算，数据来源为海胶集团上市公司年度报告 其 计算 EVA 的过程如下： （l）税后净营业利润（NOPAT）的计算 与税后净利润 不同，是指公司的营业收入减去利息支出以外的全部经 营成本和费用（包括所得税）后的净值 其实质是在不涉 及资本结构的情况下公司经营所获得的税后利润，也就 是全部资本的税后投资收益，反映了公司资产的盈利能 力 计算海胶集团公司税后净营业利润（NOPAT）如下（以 2007 年为例）： 税后净营业利润（NOPAT） 净利润 + 少数股东损益 + 财务费用Q（1- 所得税率） 58382.7+（-43.35）+15511. 28Q（1-25%） 46705.89（万元） （2）调整后资本成本和资本结构的计算 调整后资本总额 股东权益合计 + 少数股东权益 + 递延税款贷方余额 + 各种准备金 - 在建工程 + 短期借款 + 长期借款 + 一年内到期的长期借款 363536.35+1752.51+ 0+1427.67-1115.02+30160+99200+0 494961.51（万元） 债务资本总额 短期借款 + 长期借款 + 一年内到期的 长期借款 30160+99200+0 129360（万元） 权益资本总额 资本总额 - 债务成本总额 365601.51 （万元） 债务资本成本的计算按照中国人民银行公布的一年 期金融机构贷款基准利率，如果在当年贷款基准利率发 生变化的话，则按照当年贷款基准利率的加权平均数来 计算，2007 年的债务资本成本为 6.84% （3）计算权益资本成本 权益资本成本 Ks 的计算通 常采用资本资产定价模型，公式为： Ks rf+!Q（rm-rf） 其中：Ks 为权益资本成本，rf 为无风险利率， 为风 险资产的风险系数，rm 为市场年收益率，（rm-rf） 为市场 风险溢价 这里的无风险利率采用一年期定期存款利率， 市场年收益率按照国内学者的主流做法采取国内生产总 值增长率 # 系数反映公司股票相对于整个市场的系统 风险，在计算 $ 系数时，一般采用单个样本公司的股票回 报率协方差除以市场回报率的方差，这里 % 系数根据上 市公司股票每日数据计算（来自锐思金融研究数据库）， 2007 年为 0.820 则计算得到的权益资本成本为：Ks 10.2% （4