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基于人口结构的变迁和资产价格的变动 　　【摘 要】根据生命周期理论，年轻人会购入资产为老年生活做准备，成为资产的需求者；老年人则会出售资产换取消费品，成为资产的供给者，因此人口结构的变化会通过资产供需结构的变化决定资产价格的长期走势。本文阐释了人口结构与资产价格关系的作用机理，在OLG框架下结合价格调整模型，构建了一个非均衡的资本资产价格模型，针对人口结构的变迁和资产价格的变动，对养老体制改革提出相应的政策建议。 　　【关键词】人口结构；资产价格；养老体制 　　0 引言 　　根据相关的估计，随着人口老龄化，在欧洲和日本，在2000年每6个在职工作者负担一个退休者，但到2050年将变为每3个在职者负担一个退休人口。人口结构老龄化趋势正在成为一个世界性的难题。与世界其它国家相比，中国的人口机构与养老金制度的特殊性，一方面，经济发展水平还相当低，而人口正在快速老龄化，据联合国的预期，我国的老年负担率将在2040年达到20%，超过同期美国的水平，仅次于世界上人口老龄化最严重的欧洲和日本。另一方面，中国具有远高于西方发达国家的储蓄率，但是随着人口老龄化，储蓄率水平将在2020年开始急剧下降，这使得中国在储蓄和投资方面面临新的课题。在养老制度和政策方面，不但要解决现有养老金体制的巨大转轨成本问题，而且，随着城市化和工业化的推进，同时还面临着解决养老保障的城乡二元结构的问题，这些养老方面的问题也会对我们未来的储蓄和资本形成产生重要影响。 　　1 理论分析与基本模型 　　假设个体生命分为两个阶段：年轻阶段和老年阶段。人们会在年轻阶段进入职场工作获得工资收入，在老年阶段退休靠年轻时的养老储蓄生活。遵从经典的OLG模型，本文假设青年人和老年人是两组特定的异质性交易人群：在某一时点上，青年人是唯一的资产需求者，老年人是唯一的资产供给者。青年人有遗产收入和工资收入来满足消费和投资，老年人失去任何投资来源，只能把年轻时购买的资产出售来获得消费来源。 　　假设个体的效用函数是对数可加的： 　　U（c■■，c■■）=lnc■■+βlnc■■ 　　年轻人从父辈得到遗产a■■，为了简化分析，我们假设遗产的数量受到社会文化传统的影响，是一个外生变量。β为时间偏好系数，也就是个人对年轻消费和年老消费的代际偏好程度。年轻人进入劳动力市场工作获得工资w■，用于消费支出c■■和投资支出z■； 　　c■■+z■=w■+a■■ 　　在老年阶段退休，没有工资收入，靠年轻时的储蓄进行老年经济支出，并拿出一部分作为留给后代的遗产a■■，我们同样假设该变量是外生的： 　　c■■=（1+r■）c■-a■■ 　　这样个体在其生命周期内面临的规划问题是： 　　maxU（c■■，c■■）=lnc■■+βlnc■■ 　　整个社会的总投资需求为： 　　Z■=N■z■=N■（■w■+a■■） 　　由于N■是t期出生的人口数，也是增加的劳动力数量，所以我们看到投资需求与劳动力年龄段的人口数量之间呈正比关系。假设每个年轻人得到的遗产不发生变化，容易得到： 　　■=■+■ 　　也就是投资需求的增长率应该等于劳动力人口增长率加上工资增长率。这说明资产需求会随劳动力人口的增长和工资收入的增长而增长。 　　资产价格方程 　　在不考虑新的投资机会情况下，老年人通过出售资产来换取消费，是资产的唯一供给者。资产供给量为老年人的消费量： 　　St=N■c■■=N■[（1+r■）■w■-a■■] 　　生产函数满足一般的生产函数条件，具有不变的规模经济特征，根据欧拉定理，工资收入为：w■■=y■-r■k■，即为个人单位产出减去资本利得。这样资产供给方程变为： 　　St=N■[（1+r■）■（y■-r■k■）-a■■] 　　假设资产价格遵从一般的价格调节模型： 　　q■=q■■+？准（z■-I■） 　　q■■为资产供需相等时候的长期均衡价格，不受到资产供需因素的影响，由技术创新带来的新的投资机会有关，我们假设其遵守一个外生的动态变化过程。从方程来看，如果资产供过于求，资产价格就会上涨，反之资产价格就下跌。 　　在简化的基于OLG模型的资本资产定价模型中，人口结构与资产供给结构呈现直接的线性关系，劳动力增长率对应着资产需求增长率。如果人口结构开始老化并一直持续，年轻劳动力人口的比例不断衰减，老年人的比例不断增加，就势必带来资产供需格局的变动：不断减少的年轻人对应着不断减少的资产需求，不断增加的老年人则对应着不断增加的资产供给。这样人口老龄化会带来资产供需的严重失衡，资产供给大大超过资产的需求，势必带来实际资产价格的下降。 　　2 政策建议 　　人口红利带来的高储蓄率形成对金融资产在内的经济资产的旺盛需求，促进了金融市场和房地产市场的空前繁荣，对经济增长做出