私募基金首登资本市场 九鼎投资财务信息引质疑.docVIP

私募基金首登资本市场 九鼎投资财务信息引质疑 　　九鼎投资登陆新三板，为资管机构嫁接资本市场开了一个先河。 　　4月30日，北京同创九鼎投资管理股份有限公司（以下简称“九鼎投资”）收到全国中小企业股份转让系统（下称“股转系统”，即“新三板”）同意其挂牌的回函。这就意味着，九鼎投资成为了国内第一家在新三板市场上市的私募基金公司。 　　据资本行业资深人士介绍，九鼎投资历来以凌厉的投资手法和高效的管理为投行业内称道，但其低调的投资风格又让外界对其全貌难以知晓。因此，当九鼎成功进驻“新三板”的消息一出，九鼎投资和其在《公开转让说明书》中披露的信息瞬间成为市场多方研究的焦点。 　　据审计报告披露，九鼎投资在2011年度、2012年度、2013年1-10月分别实现营业收入2.51亿元、4.37亿元、2.73亿元，净利润698万元、3564万元、4391万元。而公司在2011年的资产7.5亿元，但负债7.62亿元，股东权益合计为-985.05万元。2011年、2012年、2013年10月31日的数据显示，归属母公司的股东权益均为负值，分别为-5079万元、-3182万元和-328万元，每股净资产为-10.16元、-6.36元和-0.33元。 　　对于以上披露的企业信息，市场各方质疑颇多，最为集中的质疑方向是，在IPO放缓的背景下，九鼎投资能否从海量项目如期退出？是否能够继续实现高收益？另外，根据其近三年的盈利情况看，主要来源并非投资项目的退出所得，而是基金管理年费占相当大的比重。九鼎投资的合并报表中归属于母公司所有者的权益为负，也被外界解读为公司已属资不抵债。 　　野蛮发展退出难 　　九鼎投资总部位于北京，旗下有2家全资子公司、1家控股子公司、5家参股公司，主要的经营业绩来自控股子公司昆吾九鼎。 　　昆吾九鼎于2007年7月27日成立，截至目前，昆吾九鼎管理的基金总认缴金额为264亿元，其中股权基金共250亿元，债券基金14亿元。正是凭借着备受争议的激进扩张模式，昆吾九鼎基金的管理规模均超越成立更早的深创投和达晨创投等投资机构。 　　目前，公司在管的股权基金累计投资项目209个，累计投资金额154.3亿元。九鼎内部主要将行业划分为消费、服务、医药、农业、材料、装备、新兴产业、矿业等八大领域，并在这些领域进行投资，投资的企业数量分别为22家、31家、39家、26家、25家、30家、31家及5家。 　　投资了如此多的项目，但在截至2013年10月31日，昆吾九鼎全身而退的项目仅有24个，退出金额为27亿元。 　　九鼎投资在《转让说明书》中称，上述24个已经退出项目的综合内部收益率（IRR）为38.1%。此外，截至2013年10月31日，公司运行5年时间以上的基金有3只，该3只基金已经进入退出期的后期。仅计算已经回收的现金，该3只基金的综合IRR为31.3%，如对尚未变现的项目按照公司内部估值方式估值，则该3只基金的综合IRR为39.8%。 　　然而，不少业内人士认为，九鼎投资按照上述方式对在管项目进行估值测算，存在主观因素。而未来由于经济波动、市场变化、项目企业后续发展的变动等原因，在管项目未来退出时实际实现的收益相比估值也可能有较大的差异。因此，39.8%或许只是一个虚高的数字。 　　据本刊记者了解，目前，九鼎投资有185个项目在等待退出，涉及的投资金额为142.6亿元，如何退出成为九鼎投资眼下最大的难题，其他项目的未来退出前景亦不明朗。 　　不过，在证监会最新披露的信息中，山西普德药业和石家庄科林电气的IPO处于终止审查阶段，河南蓝天燃气、四川艾普网络等公司的IPO也处于终止审查阶段。而这4家公司都获得过九鼎的投资。 　　在证监会深圳监管专员办事处顾问宋清辉看来，九鼎目前有很多项目面临无法退出的困境，主要原因在于IPO市场形势的不稳定，九鼎投资也没有抓住产业升级的有利时机，在原有的业务模式上进行升级和积极地转型。“真正意义上的PE资本应兼具产业和金融两种资本属性。”宋清辉说。 　　盈利来源单一 　　一位熟悉九鼎的北京私募人士曾向媒体表示：“九鼎投资在前两年的扩展方式很野蛮，到处抢项目，甚至有的投资项目是在别人谈得差不多的情形下高价杀进。” 　　然而，九鼎的主要盈利来源却不是投资项目的退出收益，而是靠收取管理费。数据显示，2011年、2012年、2013年1-10月营收构成中，基金管理年费均为占比最高的项目，分别达到41.08%、44.58%、66.4%，并且在逐年上升。 　　在2013年，公司的基金管理费收入（年费）为17577.71万元，占比66.40%；基金管理费收入（项目）为 279.28万元，占比1.05%；而项目管理报酬为7253.82万元，占比27.4%。 　　从项目管理报酬上看，