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策略跟踪研究报告 中国证监会于3月24日批复了沪深300股指期货合约、中金所也发布了股指期货合约将于2010年4月16日起上市交易的公告，股指期货如期上市交易将为资本市场注入新的活力。 根据中金所公告，5月、6月合约暂定为合约价值的15%，9月、12月合约暂定为合约价值的18%，合约规模折合15万美元、初始保证金折合超过2万美元，略低于SP 500标准合约，但明显高于E-mini SP500、TAIEX指数、恒生指数KOSPI 200等合约，因此从合约规模和保证金水平来说，并不适合众多中小个人投资者的投机交易。 香港、韩国、台湾先后在牛市和熊市中途推出股指期货，股指均表现为“跌-涨-跌”，长期趋势不变，对推出前上涨我们解释为：（1）技术性反弹导致推出前股指上涨；（2）机构非主导力量；（3）市场预期：股指期货为市场提供风险管理工具，改变市场风险状况，风险溢价有所下降，推高估值水平。 在市场预期、技术面以及机构买入等因素推动下，沪深300指数很有可能在股指期货上市前有较显著的反弹机会；但在股指期货推出之后，由于交易转移效应以及短期投机获利卖出股票，可能会导致股指下跌，这就对机构在下跌过程中对组合的避险提出要求。 沪深合约大小及保证金水平仅次于SP500标准合约，当前开户数个人多于机构，但保证金水平对投机起抑制作用，推出之后市场可能与韩国初期类似，可能出现流动性不足现象，影响机构套保交易参与程度，随着市场平稳运行，通过降低保证金水平逐渐增加流动性，期货市场将形成机构套期保值为主、投机提供流动性的股指期货市场。 一、股指期货合约获批简评：保证金水平提高，抑制过度投机 中国证监会于3月24日公布“关于同意中国金融期货交易所上市沪深300股票指数期货合约的批复”，中金所也发布了股指期货合约将于2010年4月16日起上市交易的公告，沪深300股指期货首批上市合约为2010年5月、6月、9月和12月合约。易手续费暂定为成交金额的万分之零点五，交割手续费标准为交割金额的万分之一。 早在本月15日证监会就《证券投资基金投资股指期货指引》允许基金公司根据风险管理的原则，以套期保值为目的进行股指期货投资，而随后亦批准部分券商营业部的IB业务，股指期货开户工作明显提速，从公布的数据看，首月开户的投资者数量已经达到2500户，但多数开户者为个人投资者，机构投资者的开户情况有所滞后，随着合约上市日的到来，股指期货开户进程尤其是机构投资者的开户将会有所加速，股指期货交易已不存在障碍。 从公布的保证金标准来看，5月、6月合约暂定为合约价值的15%，9月、12月合约暂定为合约价值的18%，高于之前公布的12%的水平，加上经纪公司部分，5月、6月合约股指期货合约上市交易的保证金很有可能超过18%，按照3月26收盘的指数点计算，合约价值98.25万元，保证金将达到17.68万元（包括经纪商部分），较高的保证金有助于抑制股指期货推出初期可能出现的过度投机交易。 沪深300指数合约规模约15万美元、初始保证金约2万美元，略低于SP 500标准合约，但明显高于E-mini SP500、TAIEX指数、恒生指数KOSPI 200等合约，因此从合约规模和保证金水平来说，并不适合众多中小个人投资者的投机交易。 表：股指期货合约比较% 合约名称 E-mini SP 500 SP 500 恒生指数 TAIEX KOSPI 200 上市日 97.9.9 82.4.21 86.5.6 98.7.21 96.5.3 2010.4.16 合约乘数 50美元 250美元 50港币 200 50万韩元 指数 21196 7764 217 3275（3.26） 合约价值 美元 港币 1552800 10850万韩元 初始保证金 美元 美元 港元 合约价值的15% 机构交易占比 69.9 66.44 63.6 32 72 - 个人交易占比 19.9 14.96 36.4 68 28 - 投机占比 69.9 33.34 54.3 - - - 套保占比 29.7 66.44 32 - - - 套利占比 0.4 0.21 13.6 - - - 数据来源：相关网站 中信建投证券研究发展部SP 500、1986年9月3日日经225指数（在新加坡上市）、1996年5月3日，韩国KOSPl200指数期货、1986年5月6日香港的恒生指数、1998年7月21日台湾综合指数等五个国家和地区的股指期货推出的经验可以看出：大部分股票市场指数在股指期货上市之前短期上涨，在股指期货上市之后短期下跌，但指数的长期趋势应然依赖于一国基本的经济状况，并没有因为股指期货上市而改变市场的长期趋势。 但我们对恒生指数、KOSPI 200指数以及TAIEX指数等亚洲新兴市场股指期货推出前分析还发现，在