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公司金融 第三章 投资决策 投资决策的程序 寻找增长机会，制定长期投资战略 预测投资项目的现金流 分析、评估投资项目 控制投资项目的执行情况 第一节 现金流量的估算 一、现金流量的概念与构成 现金流量是指与投资决策有关的在未来不同时点所发生的现金流入与流出的数量。 相关现金流量：一个项目的相关现金流量就是由于决定接受该项目所直接导致公司整体未来现金流量的改变量。 因为相关现金流量被界定为公司现有现金流量的改变量或增加量，所以它们就被称为项目的增量现金流量。 构成 初始现金流量：开始投资到正式投产 之前所产生的现金流量。包括：固定资产投资、流动资产投资、其他投资费用（与投资项目有关的人员培训费、注册费或固定资产更新时原有固定资产变价收入）。 终结现金流量：项目终止时发生的 营业现金流量：正式投产后，在经济年限内的。有两种计算方法： A营业现金收入-付现成本-所得税 B税后利润+折旧 现金流量与会计利润 在投资决策中，评价投资项目优劣的基础是现金流量，而不是会计利润。 区别： 会计利润是按权责发生制 属于当期的收入和费用，不论款项是否收付，均作为当期的收入和费用；不属于当期的收入和费用，即使款项已经在当期收付，均不作为当期的收入和费用 计算的，只要销售行为已经确定，就计为收入，哪怕当期未收到现金。因此，会计利润只是“应计”现金流；现金流量是按收付实现制计算的，它包括当期实际发生的所有现金流入和现金流出项目。 二、现金流量估算时应注意的问题 1．考虑机会成本 机会成本，是指公司由于采用某个项目而放弃的收入，因此属于增量现金流量。 如利用原有厂房建生产线，建厂房需100万元；虽不需建，但如不用已有厂房可获得10万元/年的租金收入。 两种处理方法： 将厂房的变现价值作为投资，在未来各年折旧收回 将每年租金作为经营成本计入营业期现金流量 2．忽略沉没成本 已经发生或承诺而不论投资项目是否被采纳都无法弥补的成本。 沉没成本发生在投资决策之前，是和投资有关而和投资决策无关的成本，不计入投资项目的现金流量中。 3．净营运资本 通常一个项目除了需要投入长期资产外，还需要公司投入净营运资本（net working capital . 如一般项目需要保留一些现金，以便支付各种费用，还需要在存货和应收账款上做一些前期投资，这些融资中一部分是以欠供应商的形式取得的，而其他部分则必须由公司提供。 公司在开始时提供营运资本，在项目结束时收回。 4．融资成本 在分析拟投资的项目时，我们并不考虑支付的利息或任何其他的融资成本（financing cost ,例如派发股利或是偿还本金。因为，我们关心的是项目的资产所创造出来的现金流量。 5．外部效果 一个项目会有一些外部效果，可能是正面的，也可能是负面的。无论何种情况，在现金流量估算时中，都应给予充分考虑。 6．其他问题 A 我们只对计量现金流量感兴趣，即我们有兴趣计量的是现金流量真正发生的时候，而不是会计上确认的时点上。 B 我们所感兴趣的是税后现金流量。 三、现金流量的估算 1.独立投资项目现金流量的估算 独立项目是公司可以独立采纳或否决的项目，即该项目的采纳不会排除其他项目，该项目和其他项目之间不具备替代性或竞争性。 在没有资本限额的情况下，只要独立项目符合最低评估标准，就将被采纳。 例题3-1：独立项目现金流量估算 某生物制药公司开发出一种新的保健品。销售部门预测，如果产品的价格定在每盒20元，则年销售量可达到16万盒。根据工程部的报告，该项目需要增添一座新厂房，公司可花96万元购买，另需花64万元购买项目所需的机器、设备（包括运输、安装费）。流动资产占用将增加48万元（减流动负债增加额）。以上这些支出均发生在第一年年初。项目将在当年投产（假定所有营业收入、支出均发生在年末），估计经济年限为5年，厂房、设备采用直线法进行折旧，项目终结时设备无残值，厂房残值预计为30万元。在项目投产的5年中，每年固定成本（除折旧外）为40万元，可变成本为192万元，企业的所得税税率为25%。 T 0:初始现金流量（流出） 96（厂房）+64（设备）+48（流动资产净增额） 208（万元） T 5:终结现金流量（流入） 30+48 78 （万元） T 1,2,3,4,5:营业现金流量（流入） 幻灯片 7 第一种计算方式 营业现金收入：20×16 320（万元） 付现成本：40+192 232 （万元） 折旧： 厂房 （96-30）÷5 13.2 （万元） 设备 64 ÷5 12.8 （万元） 总折旧 26万元 所得税：（320-232-26）×25% 15.5 （万元） 营业现金流量 320-232- 15.5 72.5 （万元） 第二种计算方式 税后利润： 营业收入：20×16 320（万元） 营业成本：40+192