余额宝：现状、镜鉴、风险与前景.doc

余额宝：现状、镜鉴、风险与前景 一、引言 2013年是互联网理财元年。以阿里巴巴余额宝和腾讯理财通为代表的互联网“宝宝”们竞相出世。与活期存款相比，余额宝产品利息高，申购赎回便利，迎合了广大群众尤其是年轻人的理财需求。截至2013年12月底，与余额宝对接的天弘增利宝基金在成立短短数月内就达到1853亿元规模，荣登国内最大基金宝座，在全球货币基金中的规模排名也攀升至第22位。此外，余额宝客户数量由2013年12月底的4303万急增至2014年2月底的8100万，户均余额约为6000元。如此的增长速度，即便放眼全球也十分罕见。余额宝的成功，被各界视为互联网企业进军金融产业的成功范例，颠覆了长期以来个人零散资金只能投资于收益率严重偏低的活期储蓄的现状。 在获得广泛支持的同时，余额宝们也遭遇不少非议（下文统一用“余额宝”指代这类产品）。由于部分低价资金来源被抢占，以四大商业银行为代表的银行体系开始反击。一方面，部分银行与其断绝了业务往来，与此同时自行开发了类似产品；另一方面，不少人也在督促监管当局将余额宝管理资金纳入存款准备金管理，意在抬高产品运营成本，控制其发展速度。支持与反对的背后分别对应了关于余额宝的正反两派观点。反对者们认为，余额宝在吸收资金的同时变相抬高了金融体系的资金成本，这将进一步加剧实体经济的融资困难。但支持者们认为，余额宝是中国利率市场化进程中的催化剂，其发展能够逼迫金融机构推行市场化利率，这在现有金融体系能够产生鲶鱼效应，从而能够在长期内促进金融经济的良性发展。 盛松成等（2014）指出余额宝高收益主要来源于政策套利。如果将余额宝纳入存款准备金管理体系，则其收益来源将被大大压缩，从而有助于保障市场公平竞争。高善文（2014）认为，余额宝通过渠道变革实现了交易费用的大幅下降。此外，一旦存款利率在余额宝的推动下被放开后，银行存款量将会上升，这会造成贷款利率相应下降，因此市场上流行的余额宝推高贷款利率的说法是错误的。邱勋（2013）梳理了余额宝对商业银行存款、理财和基金代销等方面的影响，并给出了商业银行应对相关影响的具体措施。刘泓君（2014）认为余额宝在目前净申购状态下面临的流动性风险较小，同时也指出提前支取不罚息是余额宝享受的重大政策红利。赵鑫（2013）阐述了余额宝面临的法律问题，指出中国在互联网金融领域的相关立法还存在明显缺失。 面对突如其来的搅局者，相关各方各执一词。究竟哪种看法揭示了余额宝的本质？本文将从理论和实证角度对影响余额宝发展的各种因素进行分析，并在此基础上建立分析框架，对有关问题进行更加深入、系统地梳理与解答。本文剩余部分的结构安排如下：第二部分介绍余额宝的运营模式和高收益的来源；第三部分回顾美国版余额宝（Paypal）的兴衰历程；第四部分结合中美余额宝的经验教训提出一个通用分析框架；第五部分应用这一分析框架探讨了余额宝面临的潜在风险；第六部分是前景展望与结论。 二、发展现状 1、运营模式 互联网企业的创新逻辑与传统行业不同。前者善于将现有产品作为组件重新整合。整合过程以深度研究用户需求为基础，添加协同模块连结各个组件，从而使分散的产品结合成紧密有机体，最终以单一入口提供给用户。通过上述过程，新产品就将跨平台的多步操作精简为单平台的一步操作，从而极大地提升了用户体验。小米盒子和随身wifi等都是这种模式的典型产物。 余额宝作为一种互联网产品，也符合上述规律。它将天弘增利宝货币基金和支付宝连结起来，使得用户只需将支付宝余额转入余额宝即被默认申购基金份额并享受相应基金收益。在使用上，余额宝省去了传统基金和理财产品的申购步骤，消除了认购起点，也不设起止时间。用户只要有闲散资金就可通过一次点击存入余额宝，需要赎回时则以T+0结算。良好的流动性满足了大多数人小额理财的需求。在收益上，余额宝大约5-6%的收益不仅远高于活期存款，甚至超越了同期许多基金和银行理财产品（图1）。此外，余额宝集中投资于同业存款和高等级债券，这类资产组合的流动性和兑付刚性使得用户得以同时享受低风险和高回报。换言之，对用户需求的准确挖掘，对现有资源的深度整合，是余额宝获得成功的关键。 作为活期存款的替代品，余额宝需要具有与活期存款类似的安全性和流动性。在安全性方面，货币市场基金具有低风险、波动性较小的特点。其所投资的同业存款和高等级债券通常享有各种显性或隐性信用担保，信用风险可控。在流动性方面，一方面按同业存款通常具有提前支取免罚息条款，另一方面高等级债券也具有良好的流动性，即便在大规模赎回的情况下，这两种资产也比其他资产更易于变现。此外，目前由于短期市场资金短缺，同业存款利率显著高于央票、短期融资券、国债等短期产品的收益率。虽然一些投资标的比同业存款和债券拥有更高的收益率，例如房地产、股票、