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减产支撑棕榈油震荡上行 进入三月，马来西亚棕榈油期货受到减产预期和需求回暖支撑而缓步盘升，2月份的产量和库存下调，继续支持减产的观点。但随后市场担心流动性或将紧缩，大连棕榈油期货大幅下挫，目前期价仍在1月中旬以来的6700-7000之间震荡，后市油价是继续下探寻底还是稍作休息之后继续走强？综合基本面的情况，我们认为在区间整理后，棕榈油价格有望震荡走高。 宏观：加息周期尚未到来 统计局公布的数据显示：2月份CPI同比上涨2.7%，比上月涨幅扩大1.2个百分点。环比上涨1.2%，是连续四个月正增长。CPI涨幅市场预期，使得周末加息担忧抬头，数据公布后商品大幅跳水，棕榈油亦难逃下跌命运。那么，央行是否会为CPI迫近3%而升息呢？其实我们可以发现，分析2月CPI数据涨幅较大，主要体现在食品价格的涨幅上。当月食品CPI同比上涨6.2%，环比上涨3.3%，环比涨幅较1月份扩大1.5个百分点。而根据商务部和农业部对农产品价格的监测情况看，2月份农产品价格环比增速回落。从历史数据上看，商务部食用农产品价格指数环比与CPI食品环比具有较为一致的走势，但本月二者出现了罕见的趋势上的偏离，也是07年以来偏离最大的一个月，这一反常现象需要进一步观察是否形成趋势。尽管CPI增速超预期，且已经超过1年期定存利率，但我们并不认为短期内央行会因为对通胀的担忧而加息。而展望3、4月份，又会由于春节因素的消除而导致价格回落，预计3月份CPI会较2月份有所下降，6月份前不会超过3%。其次，美国在最近一次议息会议上仍然维持0—0.25%的基础利率不变，出于防范热钱大量流入和降低人民币升值预期的目的，上半年中国加息应为小概率事件，央行仍将以数量型工具而非利率回收对冲部分流动性。简而言之，近期商品市场因担忧流动性收缩而出现下跌，在目前看来有反应过度的嫌疑。 图1：2月CPI继续上扬 图2：2月CPI出现短期背离 供需：需求回暖+减产预期 需求回暖 3、4月份棕榈油消费，进口量逐渐增加《油世界》继续看多油脂消费预测2009/10 年度中国植物油用量由3,070万吨增至3,230万吨，2009/10年度中国棕榈油进口预计调升为660万吨，前两个年度为630万吨和560万吨。中国消费量预计为660万吨，前两个年度为590万吨和570万吨。印度油行业及贸易中央组织表示，印度2010年早春油籽产量可能增长2.3%，不过2009/10年度的油籽总产量可能减少9.2%植物油国内供应可能减少4%，这可能提振进口。今年2月份马来西亚毛棕榈油产量为116万吨，比1月份减少12.%；2月底棕榈油库存为179万吨，比1月底的200万吨减少了1%。2月库存降幅已大于市场预估，并创下自2009年9月以来的最低点 图3：马来西亚棕榈油产量和库存 图4：马来西亚棕榈油单产和厄尔尼诺系数对比图 其他因素分析 1．关于暴利税：根据马来西亚政府规定，当毛棕榈油价格超过2,500令吉/吨（约合756.40美元）时，马来西亚大陆的种植园企业应当交纳15%的税率。在沙巴州和沙捞越州等头号产区，当价格超过3,000令吉/吨时，当地生产商应当交纳7.5%的税收马来西亚2009年11月份开始对棕榈油生产行业征收暴利税棕榈油价格上涨空间当前我国棕榈油港口库存总量万吨，这也是历史同期的最高水平。随着棕榈油消费旺季的到来，市场整体的成交，但库存这