2011年上半年商集合理财行业报告.docVIP

券商集合理财发行速度不减，产品多元化趋势显现 2011年上半年共有50只券商集合理财产品设立，总规模是421.08亿元，比2010年下半年略低，但大幅高于2010年上半年，加之今年上半年股票市场相对于2010年下半年的明显“降温”，券商理财行业仍能出现这样的发行速度，十分难得。 在发行产品类型上，混合型产品仍是主流，占总发行规模的60%以上，其次是FOF型产品，其它类型、股票型和债券型规模较小，在30亿左右。 随着券商理财行业的发展，产品的多元化趋势也逐渐显现。指数型产品在2010年下半年出现，采用CPPI组合保险策略、对冲策略和以新股为主要投资标的的理财产品也相继“亮相”，这类产品在产品设计、投资范围以及风险收益特征上和传统的股票、混合、FOF型产品有着明显的区别，需要单独分析，同时由于这类“特殊”的产品数量较少（仅有5只），所以暂时不做细分，将之归入其它类型产品中。我们将在后文（第5-6页）对这类产品的设计特点和风险收益特征进行详细的分析。 近一年来，小集合产品加速发行。从2010年1月东方证券发行第一只小集合产品——东方红先锋1号以来，小集合产品保持了较快的发行速度。但由于门槛较高和规模限制，即小集合产品要求参与金额高于100万元且参与人数小于200人，份额占比仍然较小。 图表1：2011年上半年券商集合理财发行情况 2011年上半年 2010年下半年 2010年上半年 按照投资类型分类 股票型 30.45 86.24 81.43 混合型 270.38 204.84 135.68 FOF 59.63 108.77 54.67 指数型 0 16.8 0 其它类型 34.1 5.87 0 债券型 21.14 23.08 32.12 货币市场型 0 7.29 15.17 QDII 5.38 3.07 0 所有类型产品 421.08 455.96 319.07 按照大集合、小集合分类 大集合 381.06 413.03 303.4 小集合 40.02 42.93 15.67 同期市场涨跌情况 沪深300指数涨跌幅 -2.69% 22.05% -28.32% 注：小集合产品要求参与金额高于100万元且参与人数小于200人，其它产品归入大集合。 来源：国金证券研究所 另一方面，由于产品规模较小，许多券商也将产品创新放在小集合产品中，比如今年发行的两只对冲型产品（第一创业金益求金和国泰君安君享量化），以及以新股为主要投资标的的中银国际中国红新股1号，都属于小集合产品。 根据2011年一季度季报数据，券商集合理财总规模是1267.07亿元，其中大集合产品占绝大多数，有1192.29亿，小集合产品74.79亿，各类型产品中，混合型产品占比最高，约占总规模的40%，FOF和股票型产品规模相当，然后是债券型和货币市场型，其它类型、指数型和QDII占比较小。 行业仍处于快速发展阶段，作为机构投资者，现阶段市场影响力有限。可以看到，相对于发展得较为成熟的公募基金行业，券商集合理财行业在规模上仍然有很大的差距。就管理人而言，管理规模在100亿以上的仅有2家，在50~100亿的仅有5家，多数管理人规模较小。 管理规模最大的前3家券商分别是中信证券、国泰君安和招商证券，产品规模分别是141.61亿、119.09亿和99.10亿，券商集合理财市场行业格局暂未成型。 图表2：2011年一季度末各类型产品规模 图表3：各规模区间券商个数和平均规模 规模（亿元） 规模（亿元） 股票型 207.88 其它类型 40.75 混合型 504.98 债券型 155.91 FOF 227.24 货币市场型 115.14 指数型 9.75 QDII 5.44 规模（亿元） 大集合 1192.29 小集合 74.79 所有产品 1267.07 公募基金 23034.35 A股流通市值 205392.61 来源：国金证券研究所 市场风格切换迅速，券商产品整体落后沪深300 今年上半年市场先扬后抑，走出了一个“倒V字”形态，在前半段整体上涨并且迅速地完成了从中小盘风格到大盘风格的切换，而在4月中旬之后指数开始持续下跌。期间沪深300指数下跌2.69%，中证500指数下跌7.24%，中小板指数下跌14.83%，可以看到上半年大盘股整体表现好于中小盘股，这与2010年下半年的情形截然相反（沪深300：22.05% vs. 中证500：34.72%）。市场走势和风格的双重逆转让许多券商产品管理人措手不及，由于投资组合未能迅速调整，券商理财行业整体表现落后于沪深300指数，非限定性集合理财产品整体下跌6.42%，同期偏股型公募基金平均下跌7.65%。 股票型、混合型和FOF型产品